脅。因為它堅信，部分金融機構的流動性困境只是暫時現象，即便部分銀行因流動性危機破產沖擊金融市場，那也不會改變全球總體流動性將維持充裕的大環境，這是黃金宏觀牛市的根基。近期，全球央行再度放松流動性的貨幣政策調控更加堅定了其長線戰略持有黃金的信心。

但筆者在此提醒，從SPDR的歷史操作來看，其短線與波段都稱不上優秀的行家里手。其對戰略持倉的堅定并不代表金價就不會迎來局部的大幅調整，回顧08年10月10日之后的兩周行情吧。但即便金價迎來階段性大幅調整，也不應懷疑黃金在貨幣發行超越實體經濟增長背景泛濫趨勢下的宏觀牛市，這反而構成新的戰略建倉時機。此時，SPDR的戰略思想可以讓我們進一步鞏固黃金宏觀牛市的戰略信念。

12月末，SPDR對10、11月的增倉行為有所糾錯修正。但依然持有近1250噸的巨大持倉，相對于歷史最高持倉減持僅約5.5％。參考SPDR前面分析的歷年戰略思想，其依然維持對黃金宏觀牛市的信念。很顯然，我們關于歐洲危機對金市階段性的負面沖擊預期較強，但SPDR明顯認為歐債危機對金市的沖擊是次要沖擊，即便這個沖擊產生的階段性幅度較大，都沒有影響SPDR關于黃金宏觀牛市的戰略操作信念。小幅減持僅是一種戰術修正。故參考SPDR在金市的戰略思想，我們顯然應該繼續秉持黃金宏觀牛市信心。

2011年基金在美元外匯期貨市場的戰略操作路線

如美元日K線及對應的基金在美元外匯期貨市場持倉變動分析圖示：

2011年5月前，盡管美元從80點上方大幅下跌至72.7點附近，但對沖基金在3月15日之后即開始逐步逢低兌現美元空頭獲利，而不是對弱勢美元乘勝追擊。彰顯基金對美元可能宏觀筑底已有先見之明。6~9月，基金利用美元的振蕩已開始在場內外蘊育反手作多。

9月之后，伴隨美債危機暫告段落與歐債危機憂慮的進一步強化，對沖基金快速強勢介入作多美元。至10月中旬，基金介入美元的作多能量創出了歷史紀錄。我們基于對沖基金在美元外匯期貨市場的歷史連續跟蹤研究認為，美元正迎來一輪強勁的中期漲勢。歐債危機構成美元中期走強的基本面支撐。在這樣的背景下，風險市場和黃金都會受到相應抑制，這提示我們不能急于金市戰略抄底。

關于美元可能迎來一輪中期漲勢的判斷，早在9月7日的日評中就曾前瞻性深度分析。結論來自于對對沖基金在美元外匯期貨市場中的運作手法研究分析。目前再度引用，方便投資者系統性吸收了解。

如2007年6月至2009年5月美元指數日K線，及對沖基金在ICE FUTURES U.S.中的持倉及