《紅周刊》：需求增大，供給減少。但我們發現您報告中預測除了中國貴金屬產能保持20%以上外，其他港股黃金公司產能都將放慢，為何后市這么好，還收縮產能？

　　羅榮晉：你可能理解錯了，不是說縮減產能。以招金礦業（1818.HK）為例，招金去年產金15.9噸，合51萬盎司，今年招金擬定目標是59萬盎司，比去年還要增長15%，這對于招金來說是一個非常高的增速。因為我們得看它的基數。上市公司的黃金產量目前已經在一個很高水平了。中國現在的黃金產量300多噸，目前產量較大的只有4家公司，紫金礦業(601899,股吧)28.6噸、山東黃金(600547,股吧)20噸、中金黃金(600489,股吧)18噸多、招金礦業15.9噸。

　　《紅周刊》：黃金走勢和黃金股走勢為什么不一致？比如中國黃金國際和中國貴金屬營收去年都很高，但是為什么股價表現卻差強人意呢？

　　羅榮晉：這要根據不同情況來介紹，中國貴金屬（1194.HK）曾經是一個非黃金領域的公司，2009年之后收購了國內黃金礦產，并將其陸續裝入到上市公司來。而香港市場往往對戰略轉型比較大的企業給不了很高的估值，也是中國貴金屬長期股價不振的原因；中國黃金國際（2099.HK）其實去年股價表現還不錯，但是它的業績增幅高是因為2010年的基數低，雖然2011年看起來高增長，但是若未來還是保持這樣一個正常生產的話，其增速可能馬上就會下來了，這樣股價今年以來下跌也在情理之中了。

　　另外一個問題，為什么黃金和黃金股的表現會有那么大差異呢？因為黃金股股價表現和金價本身表現的驅動因素不同，判斷黃金價格走勢要看宏觀經濟和流動性，而影響黃金股表現的除了黃金價格因素外，還要看該上市公司本身的資質，比如說公司的運營狀況、成長性、業務特點等。另外，還有就是個股表現得時點也不一樣，比如招金礦業2010年漲了105%，2011年其表現就不好，前期股價已經對基本面有了比較充分地表現了。

　　《紅周刊》：請您詳細談談吧。

　　羅榮晉：在港上市的黃金類公司里面，有的偏于冶煉，有的偏于開采。若公司是偏于冶煉的，其利潤率是非常低的，像靈寶黃金（3330.HK）。目前黃金冶煉企業利潤較低，而且地域和公司治理等方面也因企業而異，這種很低的凈利潤幾乎等同于制造業，跟鋼鐵冶煉一樣。所以對于這些頭頂光環的黃金公司來說，要仔細辨別是冶煉型還是礦產型的。招金礦業開采和冶煉都有，是比較理想的業務結構，而中國黃金國際目前只有開采，還沒有冶煉業務。

　　紫金礦業（2899.HK）為什么估值這么低？它的業務結構里