裴毅飛：這種做法叫做“以債養債”，也是美國迫不得已的選擇。目前美國私人部門已經在一個“去杠桿”的階段，但是美國以“外債來支撐國內過度消費”的模式帶來財政、貿易雙赤字，政府部門的資產負債表還在擴大，去杠桿很難。要真正實現經濟結構調整，政府必須加強他的實體經濟，這要求美聯儲繼續寬松，所以這種“以債養債”惡性循環還將持續，引領美元長期貶值。

　　《紅周刊》：一般認為，美元指數和黃金價格負相關，但最近1~2年兩者呈現同漲，怎么判斷？

　　裴毅飛：從定量研究來看，美元指數、美債/GDP的比重這2個因素與黃金價格相關性最強，但相關系數僅約為-0.4、0.3。我們從1990年開始進行統計，發現黃金、美元反向運動的情景僅占62%，同向運動情景占38%。這跟擲硬幣的概率差不多，所以通過美元指數短期走勢來判斷黃金價格很難。黃金和美元都是避險資產，希臘債務危機發生后，歐元重挫反而推動美元指數和黃金分別在半年內大漲了8.3%、14.9%，這是因為資金要對沖危機拖垮經濟的風險以及歐元崩潰的沖擊。而去年四季度，債務危機令歐洲銀行體系內美元流動性緊張，這對黃金短期價格構成了壓力。

　　《紅周刊》：各大央行開始增持黃金是對儲備貨幣美元失去信心了嗎？

　　裴毅飛：是有這樣的考慮在里面。從過去20年來看，各國央行沒有一次是連續2年達成一致在增持黃金的，但是情況從2010年發生了變化，全球央行清一色成為黃金的凈買家。墨西哥、俄羅斯、巴西、土耳其、韓國、甚至以前作為黃金賣家的歐洲各國央行也紛紛趁低價大幅購入黃金。歐元區成立的1999~2007年期間，歐洲各國央行每年凈賣出黃金約400噸，是重要的供應來源。但2008年后歐洲出售量銳減，2010年后各國央行幾乎完全停止出售本國黃金儲備，因為它們希望減少外匯儲備中的美元資產，實現外匯儲備多元化，但是他們的選擇并不多。

　　《紅周刊》：您認為歐洲各國央行不會“拋黃還債”，是基于怎樣的分析？

　　裴毅飛：從總量上來看，歐盟黃金持有量比美國要高，就是說歐洲各國黃金儲備為歐元作為一種世界儲備貨幣和流通貨幣奠定了基礎。雖然很少有人敢說歐元區會解體，但是這種風險也存在，一些小國，像希臘等有可能有序地先退出歐元區。當然，這也是我們的主觀判斷，一旦歐元區解體，對于這些小國家來說，黃金儲備是它們發行本國貨幣的基礎，可以說這是一個戰略性的選擇。另外，即使歐元各國賣出黃金對于龐大的債務而言也是杯水車薪。

　　下篇：黃金股——礦業型公司優勢領先