黃金牛市的根基尚未動搖

幣體系，黃金也不可能作為日常的支付手段，因此持有實物黃金而且是投資金應該是長期的且不為短期價差波動所動。但需要注意的是，黃金也是大宗商品，具有商品屬性，主要以黃金衍生品的投資為主，此時價差便成為考量投資與否的主要因素。如果這個市場具有多空雙向交易機制，更應該關注的是交易的中長期趨勢和短期的技術走勢。從這個角度講，我認為短期黃金價格還處于一個大幅下跌后的震蕩整理階段并有繼續探底的可能，因此簡單地以多頭思維進行抄底行為風險很大。

　　記者：請您在宏觀經濟背景下展望黃金市場下一階段的表現？

　　江明德：在宏觀經濟背景下分析黃金市場的趨勢，主要立足點在于分析形成黃金市場�；蛐苴厔莸囊蛩�。從布雷頓森林體系瓦解時開始算起，自上世紀70年代起到現在的40多年時間里，黃金價格經歷了兩高一低的過程（如圖）。

　　回顧1980年黃金創下850美元/盎司后一直到2000年最低263美元/盎司的這段長達20年的黃金熊市，主要有3個原因，一是美國經濟明顯強于世界經濟發展水平；二是美國實行高利率政策；三是隨著美元的強勢，生產商對沖和央行的售金行為進一步加劇了黃金價格的下跌。而如果以2001年“9.11”事件作為此輪黃金上漲的誘因算起，可以發現，彼時黃金價格上漲的核心原因就是紙幣貶值致使以紙幣為衡量標準的資產不斷縮水和由主權債務危機引發的對紙幣不信任。在上述背景下，黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產首選而受到市場追捧，價格一路上行。

　　目前市場上對黃金是否進入熊市有不同觀點，以黃金價格這一熊牛轉換的因素分析為基點，我認為，黃金市場在今后一段時期的趨勢依然處于牛市之中。因為債務危機仍將是今后幾年全球金融市場最不確定的因素，不斷發展的債務危機進一步降低了紙幣信用，從而對避險資產價格形成支撐。同時，在世界經濟增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經濟增長的情況下，流動性泛濫不斷降低了紙幣內在價值，從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。判斷黃金是否進入熊市需具備三個指標：一是美國經濟確實要明顯強于世界經濟發展的平均水平，這是保持強勢美元的基本條件；二是美聯儲利率維持升勢，只有當美國實際利率確定開始上升后，黃金價格才會掉頭向下；三是各國央行開始拋售黃金或者至少不再買入黃金（2012年全球央行黃金購買量達到535公噸，創下48年新高）。從目前看，這三個因素均不成立，美元指數強勢是短中期行為，本質上紙幣信用危機并沒得到改善。

　　黃金牛市已走過了12年