國(guó)際金價(jià)停止上漲步伐 牛市調(diào)整還是熊市開(kāi)始？

能會(huì)出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，基金凈多的快速下降通常會(huì)有反彈，目前的金價(jià)反彈也與歷史經(jīng)驗(yàn)一致。

從COMEX黃金價(jià)格形態(tài)上看，黃金期價(jià)在1500美元/盎司的支撐非常關(guān)鍵，若要反彈，必須在1500美元上方得到總持倉(cāng)和基金凈多單的支持，如果市場(chǎng)資金逐漸離場(chǎng)的狀況不能得到有效改善，國(guó)際金價(jià)的1500美元支撐可能告破，屆時(shí)技術(shù)性賣(mài)盤(pán)涌現(xiàn)，將導(dǎo)致情況進(jìn)一步惡化，黃金市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)為下跌。

遠(yuǎn)期下行空間仍存

隨著各種風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸緩和，黃金的遠(yuǎn)期價(jià)格曲線也在發(fā)生變化。在過(guò)去的一年間，COMEX黃金遠(yuǎn)期價(jià)格曲線逐漸走平，2011年6月份時(shí)，5年期黃金期貨升水在180美元/盎司左右，目前已降至不足100美元/盎司。當(dāng)然，美元的低利率政策對(duì)此也有一定影響，但美聯(lián)儲(chǔ)很早就已經(jīng)在多個(gè)公開(kāi)場(chǎng)合暗示低利率政策將長(zhǎng)期維持。根據(jù)我們的測(cè)算，美元5年內(nèi)平均0.50%的利率和0.25%的利率，對(duì)黃金持有成本的影響為18.75美元/盎司，不足以導(dǎo)致80美元/盎司的遠(yuǎn)期價(jià)差變化。那么，可能導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格曲線變化的原因有兩個(gè)，一是黃金生產(chǎn)商認(rèn)為未來(lái)的黃金供需將趨于寬松，傾向于鎖定利潤(rùn)，不斷在遠(yuǎn)期合約進(jìn)行賣(mài)出套期保值；二是投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心正在逐漸恢復(fù)，對(duì)遠(yuǎn)期投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸上升，對(duì)黃金投資的熱情減弱。

不僅如此，黃金遠(yuǎn)期價(jià)格曲線還有繼續(xù)走平的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)麾下聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)再次重申，0~0.25%的超低利率將維持到2014年年末不變。目前美國(guó)5年期國(guó)債收益率為0.88%，按1600美元/盎司的黃金均價(jià)計(jì)算，5年的利率損耗為70.4美元。另一方面，持有黃金現(xiàn)貨具有便利價(jià)值，這一價(jià)值反映到持有成本上應(yīng)該是負(fù)值。也就是說(shuō)，從目前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，5年期黃金期貨和現(xiàn)貨的價(jià)差應(yīng)該小于70.4美元/盎司，遠(yuǎn)期相對(duì)價(jià)格還有繼續(xù)下行的空間。