國際金價停止上漲步伐 牛市調整還是熊市開始？

供需緊張有所緩解

從2011年9月開始，國際金價似乎停止了多年的上漲步伐，轉為高位寬幅震蕩。這究竟是牛市中的中場休息，還是預示著黃金熊市的開始呢？

從全球供需情況來看，黃金后市存在著諸多不確定性。世界黃金協會(WGC)從供給方面將黃金分為礦物金及回收金，其中礦物金包括生產商開采和生產商對沖凈額(Netproducerhedging)兩部分。世界黃金開采量一直比較穩定，每年的增幅在100噸以內。生產商對沖凈額，指的是礦商的黃金抵押貸款、遠期、期權頭寸等對實物黃金市場的影響，可以理解為因生產商為調整黃金風險敞口對實物金市場造成的影響。生產商的對沖操作并不會影響黃金供應量，但會將黃金供應的實際時間提前。隨著國際金價大幅上漲，生產商的套保意愿有所回升，特別是金價高位滯漲的2011年，生產商增加了黃金的對沖頭寸，如果國際金價不能有效反彈，生產商的對沖意愿將更強，可能導致黃金實際供給量的額外增長(下文中黃金持倉數據和遠期價格曲線的變化也說明了這一點)。回收金方面的波動不大，最近幾年出現小幅下降。

綜合以上因素，料全球黃金供應將穩中有升。如果金價繼續回落，可能存在大幅增加的可能性。

需求方面，金條、金幣用金(投資需求)和政府購買的增幅最為明顯，全球黃金消費也因此大幅攀升，并因此擠壓了柜臺買賣市場(OTC)及黃金庫存。由于國際金價的不斷上漲，市場對于金條、金幣等的購買熱情被極大激發。在2011年，用于制作金條和金幣的黃金達到創紀錄的1524噸，幾乎是2009年使用量的2倍。政府購買，也就是央行黃金儲備方面，2011年各國央行共增持黃金456噸，主要來自新興市場國家。而在幾年前，各國央行一直是黃金的供應方，保持凈供給狀態，這一根本性的轉變也令市場異常關注，未來各國央行的舉動對黃金市場有著至關重要的影響。但步入2012年，各方面的黃金需求出現不同程度的下降，其中金條幣和政府購買需求一季度分別較上年同期下降17%和41%。由于金條幣等投資需求與黃金價格走勢密切相關，對于目前的黃金價格，民眾投資黃金的熱情自然有所減弱。

總的來說，黃金需求高位略有回落，而供應相對穩定，黃金供需緊張格局目前有所緩解，而未來黃金的供需平衡很大程度上取決于黃金價格。值得一提的是，與其他商品不同，如果黃金價格下跌，將刺激黃金供應，減少需求；如果價格上漲，將減少供應和刺激需求。

歐洲各國央行售金對市場影響更大

據統計，世界各國央行的黃金儲備高達2.8萬~3萬噸，央行售金也是黃金市場的一大供應來源，但除了