國際金價停止上漲步伐 牛市調整還是熊市開始？

根本性的改變，新興市場再度大量增持黃金的動力恐不如前。首先，新興市場經濟過熱的后遺癥逐漸顯現，包括中國在內的新興國家經濟增速都出現回落，而美國的經濟反而出現回暖跡象，國際資本大量出逃新興市場回流美國；其次，美國與世界其他國家的經濟對比使其主權貨幣的價值得到體現，美元在這些年表現堅挺，新興國家手中的美元資產不再出現貶值，相反還能規避風險，減持美元資產的沖動得到緩解。

部分基金轉向空頭

紐約商品交易所(COMEX)被業內認為是黃金價格的全球定價中心，其黃金期價的運行基本可以代表國際金價的走勢。COMEX黃金持倉變化對黃金后市有著重要的指導意義。

縱觀COMEX黃金十余年來的走勢可以發現，總持倉的變化與金價的走勢幾乎是同步的，黃金價格上升時通常伴隨著持倉量的增加，價格下跌時通常伴隨著持倉量的減少，但金價自去年高位回落之后，這一情況似乎發生了微妙的變化。2011年9月，COMEX黃金價格盤中突破1900美元/盎司大關，與此同時，黃金總持倉刷新100萬手的歷史紀錄。但好景不長，2011年9月底，黃金市場遭遇了歷史上最嚴重的一次暴跌，9月21日~26日短短四個交易日，黃金期價暴跌超過10%，持倉量也迅速下降至60萬~70萬手水平。此后，雖然黃金期價一度出現反彈，但持倉量從未得到有效回升。最新的CFTC持倉報告顯示，6月19日COMEX黃金總持倉為70.2萬手，而這個持倉量僅相當于2010年黃金價格1200美元/盎司時的水平。可以預期的是，COMEX黃金期價要延續反彈，必須得到持倉量的有效配合。總持倉至少維持在80萬手以上水平，才能支持目前的黃金期價。

另一方面，非商業持倉(基金持倉)也是主導金價走勢的關鍵性因素。自2002年開始，基金凈持倉一直呈現凈多狀態，這與黃金的十年牛市也是相輔相成的。而目前，基金凈多持倉的減少十分明顯。從2007年開始，不論是上漲還是調整，基金凈多持倉幾乎一直維持在20萬手以上水平，現在已經回落至10萬~15萬手。值得注意的是，基金投機持倉總量的減少并沒有那么明顯，說明有部分基金轉向做空金價。

數據顯示，在黃金牛市期間，基金凈多持倉占基金投機持倉的比例呈現上升趨勢。統計發現，從2008年1月至今，基金凈多持倉占基金總投機持倉的均值在75.88%，其間只在2008年年底國際金融危機加速蔓延時出現過一次低于50%的情況。2012年5月15日~29日基金凈多比例連續三周低于50%。雖然6月的基金凈多單有所回升，但黃金市場的投機基金內部已經出現較嚴重的分歧，即使是國際金融市場 的風吹草動，也很可