華爾街VS中國大媽 黃金價格到底誰說了算？

黃金租賃利率被壓低，甚至出現負值之時。央行和金礦等黃金持有者，必須要想辦法讓自己的黃金在租賃業務中少損失一些。同樣，我們再回到那個公式：

　　LGLR=liBOR-GOFO

　　在libor不會發生重大調整的情況下，租賃利率負值越大，黃金遠期利率越高，央行的損失就會越大。不過，央行的工作并不是贏利，它的職能是穩定市場，提高就業。所以，租賃利率為負的情況下，它可以仍然開展業務。但是，對于其它持有黃金的商業機構，如金礦，手中有大量的黃金無法變現，租出去又損失過大。就會很麻煩，反倒不如將其直接賣掉變現。但這樣的后果會可怕。有可能會造成黃金市場的崩潰。

　　所以，央行為了保證這門生意繼續做下去，就必須想法設法升高租賃利率。然而，在liBOR已經無法降得更低的利率環境中。提高租賃利率的唯一方式是降低黃金遠期利率，以消除更多的黃金客戶直接變現的沖動，繼續進行典當的生意。用這樣的手段，使金融市場保持相對穩定，不發生拋售黃金的狂潮。

　　基于對當鋪生意的理解和對黃金價格的關系，我們可以發現一個規律。自2010年以來，每次金價跳水，都伴隨著黃金租賃利率的升高。這種現象看似全球經濟轉暖，通脹的麻煩不是那么明顯。但實際上，它具有很鮮明的特點，投資者一眼即可辨別。即黃金租賃利率升高在前，金價跳水在后。它的本質原因，是因為黃金遠期利率降低，更多黃金進入了現貨典當生意，變相增加了黃金供給所致。

　　從這個角度來說，這也是央行為了吸引黃金典當生意的一種手段，為金礦在負利率環境中，減少典當黃金所必須付出的成本。金礦通過運算會發現，除去倉儲費用之外，黃金典當生意帶來的收益，要比在其它金融產品如美國國債收益高一些。此外，他們還能保住手中的黃金。因此，他們暫時能夠接受黃金典當的生意。

　　在這種市場中，央行的馬仔投行只需不斷向市場釋放流動性，保持穩定的即期黃金購買，出借美元，利用遠期做空合同對沖，打壓未來的金價，就能夠創造對黃金典當業務持續不斷的需求，從而發揮穩定市場的作用。

　　但這套體系也有一個最關鍵的弱點，即，當更安全的資產，即美債的供應和收益增多時，急需現金的金礦企業會毫不猶豫將黃金變現，將資金挪向美債。

　　一切都是通縮的錯

　　今天，我們處在一個現貨升水(Backwardating)的環境中，即黃金現貨的價格比遠期價格高。但這并不意味著實物黃金受追捧，人們也許并沒有意識到，以日元記價的黃金，多年來一直多次出現現貨升水。因為它意味著：在傳統的貨幣