國內白銀期貨在5月10日上市之后，連收5根陰線，近日雖然出現一定反彈，但從當前一些關鍵因素來看，白銀價格跌勢并沒有結束，反彈為企業提供套保的良機。

　　歐洲政治經濟局勢動蕩

　　歐洲經濟雖然在一季度避免了衰退，但從5月PMI數據來看，后期形勢不容樂觀。歐元區5月制造業采購經理人指數下降至2009年6月以來的最低水平，一季度表現“強勁”的德國制造業PMI5月份重新回落至50以下，另一核心國家法國制造業PMI則大幅下降至44.4，逼近可能導致整體經濟衰退的43一線。

　　歐洲在經濟表現低迷的同時，政局的變化同樣是這個夏天擾動市場的未知因素。希臘糟糕的經濟狀況使得反對緊縮的左翼政黨贏得民心，但左翼政黨提出的既反對緊縮又能留在歐元區的“第三條道路”能否成真值得關注。歐洲仍希望統一，但各方在談判桌上反復討價還價不可避免，金融市場勢必經歷劇烈振蕩。近期意大利和西班牙兩個國家的國債收益率重新開始大幅上升，歐洲政治和經濟動蕩引發全球避險情緒上升使得白銀將繼續面臨系統性風險的影響。

　　美元強勢不僅僅因為避險需求

　　從2008年金融危機之后，美元指數的走勢與市場整體避險情緒密切相關，美元很大程度上是受到避險資金推動而“被升值”，投資者避險情緒VIX指數與美元指數的對比圖也反映出這一點。但是，我們認為，美元目前的反彈與過去兩次可能并不一樣。從下圖看，在去年12月份歐洲央行推出LTRO之后，隨著市場整體避險情緒下降，美元指數并沒有出現顯著回落，而是呈高位橫盤，這反映了美國經濟復蘇引發國際資本流入。

　　盡管進入二季度之后美國經濟復蘇不如一季度強勁，但最新數據顯示，美國經濟仍處于復蘇進程中，特別是房地產市場復蘇令人鼓舞。而由于房地產市場回暖，消費者信心明顯受到提振，5月密歇根大學消費者信心指數連續第九個月上升，創下2007年10月份以來的最高水平。

　　由于美國經濟復蘇態勢良好，原先市場滿懷憧憬的QE3可能不會推出。近期紐約聯儲主席、一直堅持推出QE3的鴿派領袖杜德利在采訪中一反常態，表示央行現在沒有推出QE3的必要，而隨后費城聯儲主席普羅索也發出了同樣的聲音。若失去了QE3的壓制，美元將輕裝上陣。盡管近期美元突破區間格局主要因歐洲政局動蕩，但美元受到內因與外因的雙輪驅動，已經打開了進一步上漲的空間。

　　盡管美國經濟復蘇提振了商品需求，但是我們需要銘記的是，過去十年，正是美元一路下跌造就了商品市場泡沫。而今美元大有王者歸來的跡象。有道是成也蕭何敗也蕭何，