中國現代貴金屬幣的研究該如何走下去？

上海交通大學會計與財務系副教授

　　趙燕生老師在2012年9月和2013年6月分別出版了著作《中國現代貴金屬幣市場分析》及《中國現代貴金屬幣市場分析報告（2012年）》。趙老師是中國貴金屬幣業界的老前輩，在退休后能如此系統地分析、研究現代貴金屬幣的市場，實為難能可貴。我非常榮幸受邀給趙老師的著作寫評論，限于篇幅，僅就這兩本書的貢獻進行簡要評價，另對中國現代貴金屬幣的研究談一些粗淺的看法，拋磚引玉，為趙老師的進一步研究提供思路。
　　《中國現代貴金屬幣市場分析》一書可以說是對中國現代貴金屬幣利用統計方法和大樣本數據進行量化分析的首本著作。其對文獻的主要貢獻如下：1）“中國現代貴金屬幣信息分析系統”為現代貴金屬幣的研究提供了第一個系統、完整的數據庫。其中不僅包括貴金屬幣的材質、貴金屬含量等公開發行信息，還涵蓋了實鑄實售量、實際零售指導價、2011年市場價格等外部難以獲取的信息。該數據庫的建立將為未來現代貴金屬幣的研究奠定堅實的基礎。2）對中國現代貴金屬幣三十多年來的發行、增值情況進行了全面量化總結，并從多個角度分板塊進行了比較。3）對我國貴金屬市場體系存在的主要問題進行了深刻探討，并提出了部分解決思路。
　　《中國現代貴金屬幣市場分析報告（2012年）》基于“中國現代貴金屬幣信息分析系統”在2012年獲取的更新報價信息，跟蹤市場熱點和投資者關心的問題，對2012年貴金屬幣的市場運行總體狀況進行了全面、深入的分析。該書中較出彩的地方是將當年發行的新品種與歷年發行的老品種分開進行了各板塊的分析和比較。這與股票市場中對新上市公司的單獨研究有異曲同工之妙。書中的附表數據翔實、分析透徹，能幫助投資者選擇增值趨勢良好的幣種。最后，分析報告中還對2013年的發行計劃、市場走勢進行了分析和研判，為投資者的操作提供了實務性很強的指導。
　　從趙燕生老師的這兩本著作可以看出他的研究分析意在探究現代貴金屬幣的增值規律，為市場的長期健康發展提供經驗證據。為了深入了解現代貴金屬幣的投資屬性與增值規律，竊以為更長期的數據積累和系統的實證研究方法首先是未來對中國現代貴金屬幣市場研究應完善的基礎，對理論的建立以及研究問題的明確則是下一步研究的龍頭。
　　研究現代貴金屬幣市場首先應該明晰以下幾個問題：1）現代貴金屬幣與其它收藏品相比有何異同？2）應如何將現代貴金屬幣的收藏屬性與其所含貴金屬的價值變動區分開來？現代貴金屬幣首先是國家發行的標準化收藏品，其內在價值的下限往往遠超其作為法定貨幣的面值，由其所含貴金屬的市場價值所決定。既不同于書畫、瓷器等個性化較強的藏品，也與郵票、磁卡等具有面值的標準化收藏品有較大差異。我們研究現代貴金屬幣市場應主要關注于其收藏屬性的價值體現，其內含貴金屬的價值波動已有大量相關研究人員跟進，不應成為我們的主要分析對象。為此，可以計算現代貴金屬幣市場價格相對于其所含貴金屬市場價格的溢價數額或比例，作為其收藏屬性價值的衡量基準。在該基礎上，再進一步研究各類貴金屬幣的收藏價值在同一個時點的差異，以及隨著時間流逝的波動。
　　其次，在研究什么因素對貴金屬幣的收藏價值有較大影響時，要考慮多維度因素的同時作用。比如，對于老精稀板塊紀念幣進行投資分析時，可以看出其表現優于大盤貴金屬幣。然而，這類幣的較高收藏價值是源于其較小的發行量、較久遠的發行時間、還是更吸引人的題材？單獨進行板塊間的比較難以解答這些問題，因此有必要引入多元線性回歸的統計方法，同時考慮影響貴金屬幣收藏價值的各種因素，這樣可以判斷出發行量等特定因素的單獨影響。
　　貴金屬幣的投資者還關心其投資幣種的長期回報率在什么水平？風險波動如何？與經濟周期以及其它資產之間的關系怎樣？交易成本為多少？要回答這些問題，都需要積累長期的歷史市場報價數據。對于特別稀少的幣種，可以利用對油畫市場的研究中用來估計作品回報率的方法，根據稀有錢幣多次出現在公開拍賣場所的實際成交數據，來計算其期間的回報。
最后，對中國現代貴金屬幣市場的量化研究目前鳳毛麟角，趙燕生老師是其中的先行者之一，兩部著作均字字珠璣、發人深思。希望趙老師能繼續完善“中國現代貴金屬幣信息分析系統”，將中國現代貴金屬幣市場的量化研究深化下去，為中國貴金屬幣的收藏、投資者提供指引。 

  (此文刊載于2013年11月1日《金融時報》)