CNBC財(cái)經(jīng)專欄作家Lawrence Lewitinn今日撰文指出，15年初，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩提升了投資者的避險(xiǎn)需求，金價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁，更有人喊出黃金前途無(wú)量的口號(hào)，但實(shí)際上基本面與技術(shù)面都不足以支撐金價(jià)扭轉(zhuǎn)跌勢(shì)，但金價(jià)單邊下跌的格局已經(jīng)悄然發(fā)生轉(zhuǎn)變。
Lewitinn 寫道，2015年，黃金閃耀出了應(yīng)有的光彩，大有王者歸來(lái)之勢(shì)。
今年年初，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，市場(chǎng)對(duì)于全球政局與經(jīng)濟(jì)減速憂慮升溫，避險(xiǎn)需求推動(dòng)金價(jià)不斷走高，短短幾日已經(jīng)反彈2%，期間，美元指數(shù)也不斷上漲，按常理，美元與金價(jià)呈反向運(yùn)動(dòng)，美元走強(qiáng)金價(jià)就會(huì)承壓。在連續(xù)2年單邊下跌之后，黃金與美元攜手上漲，金價(jià)似出現(xiàn)了轉(zhuǎn)勢(shì)的信號(hào)。
作家Robert Kiyosaki認(rèn)為，未來(lái)全球貨幣將崩盤，黃金前途或無(wú)可限量。他曾著有暢銷書《富爸爸，窮爸爸》。他指出，在全球央行力推寬松貨幣政策的作用下，歐元和日元已呈崩塌之勢(shì)，美元很快就會(huì)成為下一個(gè)崩盤貨幣，前景相當(dāng)黯淡。此消彼長(zhǎng)，未來(lái)黃金將有十分光明的前景。他認(rèn)為投資者應(yīng)當(dāng)將黃金在投資組合中的比例提高至10%以上，以對(duì)沖未來(lái)美元、歐元、日元或是英鎊崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。
然而對(duì)于黃金的前景，市場(chǎng)仍存在較大分歧。
Cowen & Co股票銷售與交易主管David Seaburg指出，黃金通常作為美元走軟與通貨膨脹的對(duì)沖工具，但短期內(nèi)美元強(qiáng)勢(shì)難改，全球正陷入通縮風(fēng)險(xiǎn)，因此黃金價(jià)格前景依然不明，反彈或只是曇花一現(xiàn)。他表示，國(guó)際油價(jià)暴跌超5成，美元已經(jīng)累計(jì)升值近15%，對(duì)金價(jià)進(jìn)一步反彈將構(gòu)成壓制。
盡管投資者紛紛搶入黃金以避險(xiǎn)，Seaburg依然認(rèn)為目前黃金僅具有短線交易價(jià)值。
他表示，目前并不是投資黃金的好時(shí)機(jī)，卻可以短線投機(jī)一把，投資者宜快進(jìn)快出，不宜戀戰(zhàn)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，金價(jià)將輕松擊破1000美元關(guān)口。
除了基本面因素堪憂之外，黃金的技術(shù)面同樣不樂觀。
Piper Jaffray高級(jí)分析師Craig Johnson指出，從技術(shù)角度來(lái)看，金價(jià)后市仍有可能走低。無(wú)論從哪個(gè)時(shí)間周期來(lái)看，金價(jià)都沒有轉(zhuǎn)勢(shì)，黃金的最好時(shí)光已經(jīng)終結(jié)了。
他指出，如果看看黃金走勢(shì)圖就會(huì)發(fā)現(xiàn)，過(guò)去5年金價(jià)走出了兩個(gè)大型下降三角形走勢(shì)，前期下降三角形破位下行之后，近2年就開始構(gòu)筑第二個(gè)下降三角形，目前三角形下沿支撐在1200美元/盎司。
Johnson指出，目前黃金任何的反彈都是逃命機(jī)會(huì)，黃金信徒肯定不舍得賣，但確實(shí)是投資者最后的離場(chǎng)機(jī)會(huì)，隨后金價(jià)將再下一個(gè)臺(tái)階。
盡管Johnson預(yù)計(jì)金價(jià)終極下跌目標(biāo)位在950美元，他仍將1050美元作為關(guān)鍵支撐，這一帶比較適合投資者入場(chǎng)搶中級(jí)反彈。
緊縮環(huán)境下美債收益率唱反調(diào)告訴我們些什么？
在今年美聯(lián)儲(chǔ)即將收緊貨幣政策的大環(huán)境下，美債收益率并未更隨美元指數(shù)節(jié)節(jié)走高，甚至長(zhǎng)短期國(guó)債息差還出現(xiàn)擴(kuò)大跡象，周三美國(guó)十年期國(guó)債收益率跌至1.95%，創(chuàng)2013年5月以來(lái)新低。
過(guò)去八個(gè)交易日10年期美債收益率持續(xù)走低，周三更是跳空低開并跌破2%重要水平。投資者認(rèn)為美債價(jià)格上漲是有理由的。歐洲通縮風(fēng)險(xiǎn)、人口老齡化、退休人口，都在驅(qū)動(dòng)對(duì)國(guó)債的需求，并壓低收益率。
但從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上看，在緊縮環(huán)境下，長(zhǎng)期利率走低并不正常。美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨的最大難題在于，如果加息之后出現(xiàn)長(zhǎng)短期息差擴(kuò)大的情況，他們是否還應(yīng)該“耐心”的對(duì)待加息？
美元升值預(yù)期+避險(xiǎn)情緒=美債收益率反向走低
長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)債收益率被視為反應(yīng)通脹前景的重要指標(biāo)。基于這個(gè)理由，美聯(lián)儲(chǔ)似乎不會(huì)急于加息，尤其在目前實(shí)際通脹數(shù)據(jù)并不高的情況下。但是如果長(zhǎng)期利率走低反應(yīng)的是投資者涌入美元資產(chǎn)的話，由此所帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫則可能要求美聯(lián)儲(chǔ)更早或者更為激進(jìn)的加息。
Prudential Fixed Income首席投資策略師Robert Tipp表示，“美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要為結(jié)束量化寬松后的政策環(huán)境給出了定義，若美聯(lián)儲(chǔ)采取積極的行動(dòng)，將會(huì)吸引資金離開新興市場(chǎng)。”
后一種解讀方式并不常見，但是紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利在12月的講話中曾經(jīng)指出，美國(guó)樓市泡沫出現(xiàn)的原因就是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)在21世紀(jì)初在應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期利率上的錯(cuò)誤決策。
杜德利表示，“2004-2007年間，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎在持續(xù)不斷的加息。17次加息后，利率從1%提升至5.25%。然而同期十年期美債收益率卻未見明顯上揚(yáng)。息差收窄，股市節(jié)節(jié)高升。更為關(guān)鍵的是，房地產(chǎn)信貸未緊反松。事后來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)理應(yīng)采取更為激進(jìn)的加息方式或者宏觀審慎措施控制泡沫。”
美聯(lián)儲(chǔ)通訊社之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath也對(duì)此指出，“按照杜德利的看法，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)加息的節(jié)奏上需要更為關(guān)注市場(chǎng)的反饋——如果美聯(lián)儲(chǔ)開始加息引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈震蕩，出現(xiàn)類似2013年中的情況，那么加息節(jié)奏可以緩慢。但是如果美聯(lián)儲(chǔ)加息之后市場(chǎng)反應(yīng)平淡，甚至出現(xiàn)不應(yīng)該有的情況，比如股市繼續(xù)走高，長(zhǎng)期利率下行，那么美聯(lián)儲(chǔ)必須更為激進(jìn)的加息。”
隔夜公布的美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議紀(jì)要中可以看到，4月之前加息的概率十分有限。絕大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，“耐心”之說(shuō)表明委員會(huì)在未來(lái)幾次會(huì)議上不太可能加息。
部分委員會(huì)建議在核心通脹水平與當(dāng)前近似的情況下仍開始加息。不過(guò)在那種情況下，需要對(duì)通脹在未來(lái)回升到2%有足夠信心。委員們同時(shí)認(rèn)為，海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化可能會(huì)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)。油價(jià)繼續(xù)下跌、海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，可能會(huì)負(fù)面影響全球金融市場(chǎng)。
DoubleLine基金負(fù)責(zé)人、著名債券投資人Gundlach在國(guó)債收益率前景上發(fā)表了獨(dú)到的看法，他指出，“每個(gè)人都在擔(dān)心，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE后，債市會(huì)發(fā)生什么。答案就是，海外投資者的購(gòu)買輕易取代了政府的購(gòu)買，對(duì)市場(chǎng)提供了支持。同時(shí)美元繼續(xù)走強(qiáng)將會(huì)使得美國(guó)債券更具吸引力，海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率，還能從貨幣轉(zhuǎn)換中獲利。”
美國(guó)長(zhǎng)短債出現(xiàn)背離預(yù)示黃金或觸底反彈
據(jù)Market Anthropology觀點(diǎn)，最近美國(guó)長(zhǎng)期與短期國(guó)債的走勢(shì)出現(xiàn)背離，體現(xiàn)在黃金市場(chǎng)上有可能預(yù)示著金價(jià)觸底反彈的時(shí)刻即將來(lái)臨。
因美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越近，但市場(chǎng)又不看好美國(guó)長(zhǎng)期通脹以及加息幅度，所以反映在債市中短期國(guó)債收益率下跌的速度慢于長(zhǎng)期國(guó)債。
用黃金的價(jià)格分別除以美國(guó)十年期國(guó)債的收益率(黑線)、五年期國(guó)債收益率(紅線)，由下方繪制的兩者相關(guān)性來(lái)看，可以觀察到大部分時(shí)間兩者的相關(guān)性是非常高的，過(guò)去40多年間只有三次明顯的下降，分別在1972年、1978年及2006年前后，在相關(guān)性觸底開始恢復(fù)正常水平的過(guò)程中，金價(jià)(黃線)也出現(xiàn)了明顯的上漲：
而2014年里兩者的相關(guān)性已經(jīng)跌至0.5以下，這是前所未見的，理論上兩者相關(guān)性早晚要回歸到接近1的高位，所以當(dāng)本次相關(guān)性見底回升時(shí)或許也預(yù)示金價(jià)將開啟漲勢(shì)。
不只是圖形上有這樣的關(guān)聯(lián)，現(xiàn)實(shí)中1972年和1978年前后也恰逢美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，由下圖可以看到，大多數(shù)時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)金價(jià)就會(huì)上漲，而降息時(shí)金價(jià)就下跌，而放眼今天的環(huán)境，正好是美聯(lián)儲(chǔ)將要開始加息的時(shí)候：
美聯(lián)儲(chǔ)如何解讀長(zhǎng)債收益率或成新看點(diǎn)
美元上漲、油價(jià)下跌、外圍經(jīng)濟(jì)不佳等諸多因素共同影響下，美聯(lián)儲(chǔ)如何解讀長(zhǎng)期國(guó)債收益率的下行可能是三周后美聯(lián)儲(chǔ)決議上的新看點(diǎn)。
Cornerstone Macro分析師Roberto Perli在最近的一份分析稱，美國(guó)國(guó)債收益率穩(wěn)步下跌，更多地說(shuō)明了油價(jià)下跌推動(dòng)下的通脹趨勢(shì)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的較長(zhǎng)期影響，但對(duì)未來(lái)利率趨勢(shì)預(yù)期的反映較少。
他說(shuō)，國(guó)債收益率下跌，部分原因是由于在對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的預(yù)期繼續(xù)升溫之際，投資者抵銷通脹的需求也在下降。
Perli寫道，“投資者可能傾向于假定債券市場(chǎng)正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)釋出非常悲觀的訊息，但實(shí)際上，債市傳達(dá)的狀況完全相反。”
“10年期國(guó)債收益率表明的成長(zhǎng)預(yù)期本月實(shí)際上有所改善，而且自從夏季油價(jià)開始下跌之后，一直在改善。債市認(rèn)同我們的觀點(diǎn)，即油價(jià)下跌對(duì)整體美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是好事。”
花旗全球G10外匯策略師Steven Englander表示：“2015年開年，G3貨幣集團(tuán)的10年期國(guó)債平均收益率跌至1%以下。這是前所未有的，即便在1930年代，美國(guó)和其他國(guó)家的國(guó)債收益率都要高于現(xiàn)有水平。”
Englander指出，這顯示出投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)缺乏信心，但很難說(shuō)我們已經(jīng)處于一場(chǎng)恐慌之中。
