黃金失去救命稻草破位將啟動

2013年上半年兩度暴跌后，國際黃金再次進入震蕩格局，但與2011年9月至2013年3月的箱體形態不同，近一年來金價走勢呈現三角形態。目前收斂三角形已接近尾部，這表明黃金重新選擇走勢方向的時間已然臨近。從基本面看，美聯儲(FED)有望于10月完成QE退出計劃，并將于明年開啟加息窗口，這無疑將對黃金構成重大利空。因此，筆者預計黃金將在不晚于四季度的某個時點重新啟動下行行情，屆時國際金價或將跌破此前的階段性底部1200美元/盎司。

　　黃金對美國利率敏感度極高。北京時間7月15日晚，美聯儲主席耶倫就半年度貨幣政策報告在參議院金融委員會作證詞時表示如果勞動力市場改善步伐持續快于聯邦公開市場委員會的預期，首次升息就可能早于2015年6月，目前FED對于2015年年底聯邦基金利率的預期中位數值為“1%左右”。耶倫話音未落，COMEX黃金主力合約便跌破1300整數關口(尾盤未現拉升)；盡管原油、美股同樣出現了瞬間下行行情但其速度和跌幅均遠不及黃金，而銅價更是出現了反向拉升走勢。

　　不可否認，對于大宗商品甚至美國股市而言，美聯儲進入加息通道甚至市場出現加息預期都是極大的利空，但與其他資產不同，擁有貨幣屬性的黃金對美國利率水平的敏感度要高很多，甚至可以說，這一因素對于金價走勢往往是決定性的。2009年初至2011年9月，國際金價漲幅超過130%，中間甚至沒有一個像樣的回撤，同期美國1年期國債收益率由0.7%跌至0.1%，此間二者相關度為-88.2%。2011年四季度1年期國債收益率重心上移，國際黃金也就再未延續輝煌，而是止步于1900美元/盎司，并進入箱體震蕩格局。2013年4月時任美聯儲主席的伯南克先生開始向市場暗示美聯儲將啟動QE削減計劃，隨即2年及以上期限美債收益率飆升，黃金破位下跌。可見，黃金與美國利率水平之間很有一種“成也蕭何敗也蕭何”的意味。

　　地緣政治僅是救命稻草。地緣政治因素向來被視為影響黃金走勢的關鍵之一，但2011年9月以來，地緣政治對黃金價格的提振逐漸趨弱。以今年初至今的烏克蘭局勢為例，2014年2月19日烏克蘭反對派與警察發生沖突揭開該次地緣政治事件的序幕，同期黃金也出現了久違的6連陽(周K線)行情，隨后盡管烏克蘭問題仍在發酵，但一席美聯儲例會便結束了金價漲勢，且自烏克蘭事件爆發至美聯儲議息會議期間黃金漲幅僅為6%。7月17日馬航MH17墜機事件可視為此次地緣政治問題的升級，當日COMEX黃金收漲1.45%，令諸多空頭被瞬間秒殺，但曇花一現之后，黃金重回跌勢。地緣政治并不能改變其原有運行軌跡。

　　黃金破位行情或將啟動。從7月15日耶倫的證詞來看，美國6月失業率及非農就業數據遠好于美聯儲此前預期，因此FED或對美國就業環境、經濟狀況進行了相應修正。基于此，FED加息時點的確有望提前，這意味著美國短期利率水平有望于四季度前醞釀回升：明年初1年期美債收益率或達到當前水平的2倍(甚至更高)，而其他期限美債收益率也均將相應上浮(考慮到FED對利率期限結構的調整，中長期美債收益率升幅或比較有限)。依據前文，筆者認為1年期美債收益率上行趨勢啟動之日便是黃金再次進入下行通道之時。

　　此外，受流動性相對充裕以及市場情緒過于平穩等因素制約，近兩年美元指數始終難以走強，其波動率也逐步收窄。隨著QE退出步伐加快，6月初以來部分期限的LIBOR美元利率開始反彈，一旦QE完全退出全球美元流動性過剩局面將繼續扭轉，美元指數有望結束橫盤整理并進入上行通道。由于基本面背景一致，因此美元指數走強時點應與美國國債收益率上浮時機吻合，也將成為打壓黃金的另一“利器”。