黃金即將迎來趨勢性拐點(diǎn)

自2001年開始，黃金市場啟動了持續(xù)12年的上漲行情，從2002年的310美元/盎司上漲至2012年的1669美元/盎司，2002—2012年的平均增速達(dá)到18.3%。在黃金牛市持續(xù)多年的趨勢性上漲行情之后，本輪上行周期何時(shí)會結(jié)束？我們認(rèn)為，黃金市場當(dāng)前已經(jīng)暗流涌動，新一輪趨勢正在確立，當(dāng)前市場已經(jīng)處于繁榮周期的頂點(diǎn)。

　　展望中期，我們對貴金屬市場持悲觀態(tài)度，驅(qū)動市場的關(guān)鍵因素已經(jīng)在逐步消退或者轉(zhuǎn)向負(fù)面。首先，前期驅(qū)動市場的流動性在收緊，同時(shí)通脹壓力可控，宏觀環(huán)境利空黃金市場。其次，在持續(xù)多年的購買之后，黃金市場的邊際購買需求正在減弱。

　　全球復(fù)蘇削弱黃金避險(xiǎn)魅力

　　盡管前期美國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遭遇“寒流”，但其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢基本確立，上周公布的一系列強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在逐步脫離前期因季節(jié)性因素帶來的負(fù)面影響。盡管上周美國兩黨關(guān)于政府自動削減開支的解決方案在參議院表決時(shí)未能通過，850億的政府自動削減開支計(jì)劃自行啟動，但削減的進(jìn)程循序漸進(jìn)，并不會對美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的影響。因此，我們預(yù)計(jì)美國溫和復(fù)蘇的態(tài)勢能夠持續(xù)，這仍給美元帶來支撐，同時(shí)打壓以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格。

　　歐洲方面，雖然仍遭受增長困擾，但已經(jīng)度過最艱難的時(shí)光。從近期VIX指數(shù)的表現(xiàn)來看，VIX指數(shù)處于2007年以來的底部，市場認(rèn)為未來歐元區(qū)再次發(fā)生新一輪動蕩的可能已經(jīng)極低。在市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷下降的情況下，黃金作為避險(xiǎn)工具的魅力大幅削減。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場動蕩期結(jié)束，決定黃金市場運(yùn)行的中長期驅(qū)動因素在發(fā)生改變，這從長期來看利空金價(jià)。

　　邊際購買需求減弱

　　黃金價(jià)格在持續(xù)6年的兩位數(shù)增長后，2012年金價(jià)僅僅錄得6%的年收益率。未來有關(guān)資金撤離、貨幣政策收緊、市場流動性水池變淺的預(yù)期都很可能為金市帶來巨大的壓力。

　　從近幾周的數(shù)據(jù)來看，投資者撤出黃金市場的跡象非常明顯。黃金ETF持倉近兩個(gè)月不斷下跌，而且呈現(xiàn)加速下行的趨勢，黃金ETF持倉相比年初已經(jīng)下滑7%。COMEX黃金投機(jī)頭寸凈持倉也不斷下滑，相比年初下滑18%。

　　綜上所述，驅(qū)動金價(jià)的關(guān)鍵驅(qū)動因素在發(fā)生改變。流動性水渠在變窄，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的通脹壓力并不明顯。市場大幅波動的風(fēng)險(xiǎn)逐步消除，弱化了避險(xiǎn)需求。新的邊際購買需求減弱，進(jìn)一步大幅增長的可能性不大。因此，我們認(rèn)為，前期驅(qū)動金價(jià)上漲的因素在逐步減弱，新的負(fù)面因素不斷顯現(xiàn)，黃金即將迎來趨勢性的拐點(diǎn)。短期來看，3月份是傳統(tǒng)的黃金需求淡季，實(shí)物需求不佳，同時(shí)投資者削