怪！GLD贖回對黃金絕對是利好

發布日期:13-06-09 09:01:12 泉友社區新聞來源:中國黃金網作者:李沐

　　對于最近黃金交易所交易的產品(我們以SPDR基金， GLD為例)實金流出，金融新聞界將其解讀為，黃金作為投資工具的需求表現疲軟的一種跡象。

　　然而，仔細觀察則會得到不同的結論：GLD黃金信托基金歷史上最大的黃金流出(參見圖1)是發生在2013年4月15日黃金價格大幅下跌之前(-9%，11年來僅此一例){2}一段時間。事實上，GLD基金份額的凈贖回早在2013年1月第二周就開始了，(累計長達3個月)。在本文中，我們探索一種理論，認為促使市場參與者贖回GLD基金份額的因素正是實物黃金的短缺和隨之而來的套利機會缺失。

　　那么，究竟為什么黃金銀行(行情專區)【3】作為GLD投資機構這樣一個涵蓋摩根大通銀行、匯豐和其他銀行的群體(正是因為他們多數對黃金看跌，才導致4月金價崩潰)，對于GLD如此大量地進行贖回呢？

　　一種解釋可能是，他們正試圖平衡供需，以保證交易所交易基金(ETF)的資產凈值(NAV)的符合其價格。觀察其交易史，我們不難發現，GLD大的進出波動與對凈資產價值的大折價/溢價(圖2)相關。這是由于為使ETF基金價格和資產凈值之間的差異最小化而進行的不斷發行/贖回基金份額。然而，最近一波贖回發生在NAV溢價一直非常穩定的情況下，一年大多數時間都徘徊在0%附近。

　　圖1: 3月滾動的基礎上的GLD流動情況 (公噸)

　　最后觀察：2013年5月28日(第22周).

　　圖2:GLD資產凈值的溢價和黃金流動

　　注意：大流動被定義為周平均百分比變化，單位是噸，位于頂部或者底部10%的分布(即尾部風險事件).

　　我們相信，答案就在于紙黃金和實物黃金市場之間的矛盾。在過去的幾個月里，一直有傳言稱，黃金銀行客戶無法贖回他們的黃金�！�4、5】，同時今年亞洲市場一直保持極強的實金需求�！�6、7】根據世界黃金協會的說法(WGC)，2013年第二季度，印度進口有望達到230 - 400噸，(同比增加超過200%)；中國進口持續打破紀錄(世界黃金協會現在預測2013年中國進口總量為880噸)。【8】這反映在這些市場上的客戶為了得到實金，要付出比倫敦定盤價，即本應可以拿到實金的價格，高得多的價格。衡量亞洲實物黃金的需求不平衡程度的方法之一是看所謂“上海溢價”，其體現的是上海黃金交易所實物黃金報價與倫敦黃金定盤價之間的差。圖3顯示了黃金的上海溢價周線(單位：美元/盎司)。今年年初以來，上海溢價一直高于零，并創下歷史高位，達到超過50美元每盎司。