美國經濟王者歸來 金價將迎來新一輪下跌

　　當前黃金市場多空因素交織。近期，美國就業市場數據表現優異，美國4月非農就業人數增幅為近三年來最大；4月失業率降至6.3%，創下金融危機以來的新低。但黃金對就業數據反應并不敏感，價格一直在1270—1330美元/盎司內徘徊。我們認為，短期金價表現相對堅挺主要是受到烏克蘭危機的支撐。

　　避險情緒對金價支撐有限

　　近期，烏克蘭政府軍對東部反政府武裝控制區發動攻擊，造成較多人員傷亡，且考慮到烏克蘭東部州近期將舉行公投，因此市場普遍擔心烏克蘭內部爆發內戰，進而可能引發俄羅斯的武裝干預。但我們認為近期的事件屬于美歐和俄國互相試探底線，前期克里米亞事件中美歐反應過弱激起俄羅斯分離烏克蘭東部的欲望，在雙方底線未探明前，烏克蘭危機將會持續反復，但烏克蘭危機全面升級的概率很小，不會爆發類似利比亞的全國范圍內戰和大范圍的騷亂。

　　預計金價可能會迎來新一輪的下跌，推動金價下行的長期影響因素正在加強。目前黃金市場暗流涌動，新的下行風險正在累積。我們認為，支撐當前金價走勢的主要是短期性因素，隨著壓制金價的長期結構性因素——美國經濟復蘇趨勢確立和新興市場黃金需求趨勢性下滑的影響因素加強，金價前景仍較為悲觀。

　　國內黃金消費前景不樂觀

　　由于金價對美聯儲的貨幣政策高度依賴，美聯儲政策調整成為帶動金市波動的最核心因素。我們認為，如果下半年美國失業率繼續下降至6%以下，通脹壓力可能會隨著經濟的復蘇而上升，那么市場對美聯儲加息預期的時點將會提前。從以往黃金價格對政策的反應來看，金價的變動一般發生在貨幣政策實質性調整之前。

　　我們對國內黃金的消費前景持謹慎態度。在金價持續下跌之后，國內的投資需求開始降溫，貿易融資活動監管趨嚴對前期國內持續居高不下的黃金進口也構成了壓制。黃金協會數據顯示，一季度，全國黃金消費323噸，同比僅增長0.76%。投資需求下滑是拖累黃金消費數據表現不佳的主要原因，一季度國內金條用金量68噸，同比大幅下降43.56%。過去很大一部分國內進口的黃金被用來作為貿易融資，在人民幣匯率波動區間加大、政府對貿易套利活動關注加大的背景下，貿易融資活動的萎縮將可能帶動二季度國內黃金進口數據出現一定的回落。盡管近期印度有放松進口限制的跡象，但預計印度政府不會一次性取消此前的黃金進口政策限制，因此，印度黃金進口的增加并不足以抵消中國黃金消費放緩的影響。

　　金價面臨較大的下行風險

　　我們跟蹤的微觀指標顯示金價面臨較大的下行風險。實際利率衡量了黃金的機會成本，和金價高度負相關。目前十年期TIPS收益率為0.42%，已經接近過去六個月的底部，在經濟持續擴張的背景下，我們認為，TIPS收益率有望走高，進而壓制金價。從金價隱含的波動率來看，當前金價的波動率處于過去三年來的底部。歷史上看，波動率接近底部后，金價通常會出現較大幅度的上行或下行，由于目前黃金市場處于結構性下行周期中，因此，我們認為，金價或將開始新一輪的下跌。

　　總體來看，在地緣政治危機全面發酵概率較低，美國經濟增長不確定性消除，新興市場黃金需求面臨下行風險的情況下，我們認為，黃金將逐步喪失吸引力，價格將逐步走低，未來3個月和6個月倫敦金目標價格分別為1240美元/盎司、1160美元/盎司。