國際黃金期貨價格在2月20日突破1000美元/盎司大關后，全球最大黃金基金SPDR增倉行為戛然而止，金價一度連續八個交易日下挫；盡管美元與黃金的半年趨勢線仍呈正相關關系，卻出現“分道揚鑣”的苗頭。 

　　2008年以來最牛的品種——黃金，走到了一個“十字路口”。有人放言3500美元/盎司，有人認為1000美元已是頂。那么，八連陰之下，國際金價何去何從？
　　為深入分析個中緣由，中國證券報記者專訪了具10余年經驗的中國銀行黃金高級交易員蔡振瑋、以及連續四年居《新財富》排名第二的優秀分析師，安信證券有色金屬首席分析師衡昆，為讀者解讀本輪黃金期貨漲跌根源，剖析未來發展趨勢。
　　去杠桿化交易和貨幣信任危機

　　中國證券報記者：盡管全球金融危機肆虐，近半年來黃金期貨一直表現為獨立走勢。而且，自2002年的本輪周期底部以來，黃金價格已連續七年上漲。可否深入分析其中原因？

　　蔡振瑋：黃金傳統上具有避險功能，但金融危機剛爆發時，金市和股市等一樣如履薄冰，因為黃金價格主要是由期貨市場來主導，期貨市場很大程度由投機因素推動。在全球性危機的爆發初期，金融機構陷入去杠桿化交易的趨勢中，現貨金價也因此被期貨價格拖累至700美元以下。

　　由于美聯儲史無前例地調降聯邦基金利率最低至零，各國政府巨額財政激勵計劃都為通脹再度攀升埋下隱憂，在去杠桿化交易告一段落后，隨著投資者對紙質貨幣的不信任，避險資金的買盤最終帶動金價在08年底突破長達9個月的下降通道，從技術上支持了金價再次挑戰1000美元的高點。

　　本輪金價上漲原因和此前是不同的，08年3月金價突破1000美元主要是短線投機資金的推動，而這次是避險資金的推動，屬于較長線的資金，因此上漲過程中金價遭遇獲利了結的壓力相對較輕。

　　衡昆：實際上，2003年以來支持金價走強的主要因素均已不存在。這包括：美元貶值（近期美元持續走強），通貨膨脹（通貨膨脹風險已經消除，全球經濟正面臨通貨緊縮的風險）；原油價格上漲（原油價格已從高點回落70％以上）。

　　顯然，持續加劇的金融危機正使得黃金變成全球資金的避風港。這些因素包括：投資者對全球金融體系面臨崩潰的擔心仍未消除。目前，由次貸引發的金融和信用危機仍在蔓延，全球經濟面臨著衰退的風險。而且，由于擔心有更多銀行出現倒閉從而帶來擠兌潮，投資者傾向于持有黃金。

　　由于為解救金融機構投入了過多資金，部分國家的信用評級已被大幅下調，如西班牙和葡萄牙等，這些國家的債券已受到拋售。另外，投資者對美國經濟能否很快走出低谷也心存疑慮；大規模的經濟刺激計劃不僅將增加政府的債務，而且投資者還擔心，過度發行貨幣很可能在未來重新推動通貨膨脹水平的上升。

　　黃金具備避險和防止未來潛在通脹兩方面的功能，首先會得到資金的青睞。因為它“進可攻，退可守”。短期看來，這種風險還會持續。

　　基金成為第七大機構

　　中國證券報記者：我們注意到一個有趣的現象，黃金期貨每一次大幅上揚，都伴隨著全球最大黃金基金SPDR的增持；在金價突破1000美元后，SPDR的持倉始終保持1029.29噸，但金價卻調整了10%。黃金基金的背后，代表了哪一類投資者的交易行為？

　　蔡振瑋：截至2月底，SPDR已經持有了1029.29噸黃金，相比兩個月前的780噸，猛增了1/3的黃金持有量。需要指出的是，1029.29噸的持有量使之成為繼美國、德國、IMF、法國、意大利、瑞士后，全球第七大黃金持有機構。由于各國的黃金儲備量較少變動，因此黃金上市基金ETF理所當然成為黃金交易市場不可忽視的力量。

　　黃金ETF在證券交易所進行交易，因此，只要是能買賣股票的投資者都能買賣黃金ETF。投資者對貨幣體系的信心下降，引發了對黃