從黃金暴跌透視大宗商品市場“亂象”

過一日波幅的損失感到悲哀。

　　下面讓我們回到第一部分的主題，黃金的牛市（長期趨勢性上漲）在2008年前后發生了根本改變，一方面表現在上漲幅度的變化；另一方面表現在長期價格趨勢影響因素的變化，即由對沖通脹變為對沖全球經濟不確定性及對賭美國的量化寬松政策，與前者相比，后者似乎催生的定價泡沫更大，一旦消失，對價格向中樞回歸的反作用力亦越大。所以，在經濟復蘇大趨勢相對確定的今天，道路上的曲折不會改變QE退出的預期乃至貨幣收緊（對應加息周期）的預期，黃金回歸本源也就不難理解。

　　二、經濟復蘇曲折，大宗商品回歸基本面

　　有人提出這樣的疑問，既然宏觀經濟環境相同，為何大宗商品和股市的表現迥異呢？我們看到，盡管面臨經濟環境一致，且同屬金融市場，但商品與股市微觀構成各不相同。股市的長期走強得益于上市公司業績的支撐，而企業的利潤情況逐年好轉的預期支撐公司股價及指數，目前來看，這一特征在美國股市表現尤為明顯。在商品市場內部，這種不同品種間微觀構成部分對價格的影響亦十分顯著，例如代表美國需求的原油整體強于代表中國需求的銅。

　　與貴金屬不同，同為大宗商品的其他商品比如基本金屬、工業品乃至農產品，其供需基本面對價格的影響遠超金銀，且側重各有不同，但宏觀經濟形勢的不確定性對大宗商品的影響卻是相同的。我們看到，近期公布的一系列經濟數據顯示全球經濟復蘇再遇波折，但與金融危機帶來的不確定相比，財政緊縮帶來的經濟收縮已被市場估算和消化，若我們堅信美國相比歐洲以及飽受經濟結構調整之苦的新興國家而言其經濟轉好的確定性更大，那么在大宗商品紛繁復雜的基本面以及所謂尾端風險不斷暴露的今天，與其羨慕捕捉單邊趨勢的瀟灑不如通過比較確定性大小完成風險對沖來得愜意。