金價一路飆升，突破1000美元大關后，近幾周更是企及1200美元以上高點。那些一味看多黃金的投資客——所謂“黃金蟲”——開始斷言金價可摸高至2000美元。然而，近來的金價漲勢頗有泡沫嫌疑，因為經濟基本面并不完全支持如此高價。

　　但凡金價飆升，無非是兩種情形：要么通脹嚴重且仍在加劇，這時黃金成為對沖通脹的一種工具；要么經濟存在準蕭條（near-depression）風險，投資者對銀行存款安全憂心忡忡，這時黃金成為一個避風港。

過去兩年的金價走勢符合上述規律。2008年上半年，金價開始猛漲，當時，新興市場經濟過熱，大宗商品價格不斷走高，人們擔心新興市場在高增長的同時出現高通脹。即便是這種由對沖通脹導致的金價上漲，也不乏泡沫成分。到了2008年下半年，當高達145美元的油價開始扼殺全球增長勢頭之時，世界經濟滑入衰退。對通縮的擔憂取代了對通脹的恐懼，金價也隨其他大宗商品價格一道開始向下調整。

　　雷曼兄弟破產引發恐慌，投資者擔憂其金融資產——包括銀行存款的安全，于是金價開始二度走高。直到七國集團承諾增強存款擔保力度并為金融體系擔保之后，那種恐慌才有所緩解。2008年年末，恐慌情緒逐漸消散，金價再度下行。與此同時，隨著全球經濟滑入準蕭條，黃金的商業、工業乃至奢侈品方面的使用需求進一步走弱。

　　2009年2、3月，金價再次破千，這一次是因為，市場認為美國和歐洲的金融體系大都處于近乎資不抵債的狀態，許多國家的政府無力再為存款或金融體系進行擔保——那些“大到不能倒”的銀行，同時也是“大到救不了”。

　　隨著美國對銀行進行“壓力測試”，推出問題資產剝離計劃（TARP），剝離銀行壞賬以進一步支持金融體系等一系列措施的見效，全球經濟衰退逐漸接近底部，那一輪恐慌也慢慢消散了，于是金價再度掉頭向下。

　　問題是，既然最近幾個月不存在通脹或蕭條的短期風險，為什么金價又再次飆升呢？

　　支持金價上升的確有若干理由，但是根據那些理由，金價應當緩慢上升，并且存在下行調整的巨大風險，而不是像黃金蟲們所鼓吹的那樣“飆升至2000美元”。

　　首先，由于世界經濟仍處于全球通縮階段，財政赤字大規模貨幣化在所難免，這導致中期通脹憂慮。

　　第二，由于銀根過度寬松，一波流動性大潮正在滿世界追捧資產，其中也包括大宗商品，這有可能最終推高通脹。

　　第三，套息交易（carry trade）帶動美元迅速走軟，而美元匯率同以美元計價的大宗商品價格之間又存在一種負相關關系，即美元匯率