QE短期難言終結 金價大跌或為良機

經濟學家米爾頓-弗里德曼（Milton Friedman）曾經用“從直升機上往下撒錢”來形容央行在對抗通縮時的表現，美聯儲主席本-伯南克（Ben Bernanke）因引用這種說法，而獲得了“直升機本”（Helicopter Ben）的綽號。如今，他找到了一位志趣相投的“副駕” ——日本央行新任行長黑田東彥（Haruhiko Kuroda）。

　　日本的QQE之選

　　通過推出一系列被稱之為“定量及定性寬松”（Quantitative and Qualitative Easing，QQE）的超級寬松貨幣政策，黑田東彥很快就為自己贏得了“街頭榮譽”（street cred）。他的目標是讓日本擺脫長達15年的通縮泥潭，并在2-3年內實現2%的通脹目標。黑田東彥寬松計劃中的定量部分是：通過大規模購買日本國債、交易所交易基金（ETF）和房地產信托基金（REIT），使日本的貨幣基礎到 2014年年底翻一番。預計這種債券購買計劃有望使該國70%的新發行國債實現貨幣化。而他計劃中的定性部分，預計會將所購買日本國債的平均到期期限從不足3年提升至7年，日本央行由此將可以購買包括 40年國債在內的所有期限國債。

　　日本央行的“定量及定性寬松”計劃令各方——尤其是投資者情緒高漲，也引發了諸多爭議。有趣的是，該政策與2003年5月伯南克在東京演講時向日本提出的建議非常相似。時任美聯儲理事的伯南克告訴日本聽眾，“債務貨幣化”（debt monetization)本質上是沒有成本的，因為中央銀行屬于政府。換言之，債務貨幣化本質上是政府的一個部門（財政部）向另一個部門（具有印錢職能的日本央行）借債，并不會產生新的債務。他甚至建言日本官員們不要擔憂央行資產負債表的規模，以及潛在的投資損失。伯南克當時還贊揚了20世紀30年代日本著名的財政大臣高橋是清（Korekiyo Takahashi），后者就是憑借類似的策略，幫助日本走出了通縮的泥潭。1931年末，高橋是清讓日元脫離了金本位，并貶值40%。當時，為了增加支出，他將日本國債發行規模翻了一番，并讓日本央行將其債務貨幣化。他這種激進政策的成功，被許多人當作“量化寬松”能夠在經濟困境中創造奇跡的證據。

　　但是，高橋是清政策的擁躉們往往忽視了這樣的事實：即日本當時已進入日本人所謂的“ 15年戰爭時期”（1931-1945），這段時期始于1931年9月份日本侵占廣袤而資源豐富的中國東北。在接下來的數年，隨著日本為更大規模的戰爭做準備，日本軍事工業集團迅速擴張起來（戰爭最終于1937年和1941年爆發，