空頭市場下的淘金計謀

    近來金價的走勢幾乎完全由美元主導，在歐洲經濟衰退已成定局、歐債危機不確定性仍大的情況下，經濟僅屬溫和復蘇的美國又成了全球避險資金的去處，美元指數一度升至84上方，創下過去一年以來高位，而金價則由每盎司1921美元下跌至每盎司1520美元左右，跌幅幾達兩成，黃金空頭市場來臨之聲不絕于耳。那么，黃金十年的多頭市場是否真已告終？

　　金價下跌，除了美元指數走強，筆者以為，主要有兩個因素：一是美聯儲的QE3始終在市場的期待之中，但至今仍未見靴子落下，而歐洲央行的LTRO3也是只聞樓梯響。由此，隨著對進一步貨幣寬松預期的下降，市場各方選擇賣出對抗長期惡性通脹的硬通貨——黃金。

　　另一原因是，印度與中國是當今全球對黃金需求最高的兩個國家，而這兩國目前都遭受了經濟減速，特別是排名全球黃金消費量與進口量同屬第一的印度。過去一年，印度盧比對美元貶值幅度達到20%，等于一般老百姓購買的黃金要多支付20%的成本。在面臨金價上漲與本國貨幣貶值帶來的雙重購買壓力之下，再加上印度因過去一年進口黃金高達600億美元，致使政府經常賬目赤字進一步惡化，因而在今年三月，印度政府決議二度提高黃金進口稅，由2%再上調一倍至4%。重稅之下，印度二季度黃金進口量較去年同期的301公噸大幅下滑56%至131公噸。預計全年印度黃金需求將由去年的933.4噸大幅下滑30%至600噸左右。今年以來，中國經濟一直處于減速狀態，這也一定程度上降低了百姓對珠寶及金飾的需求以及投資黃金的熱情。

　　以上利空誠屬事實，但卻無礙黃金的中長期投資價值。全球自2008年以來，美、歐、英、日四大央行除了聯手調降利率至歷史低點，更透過擴大資產負債表為金融市場注入超高流動性。目前四大央行的資產負債表高達8萬億美元。筆者相信，只要全球經濟不見強勁增長，央行的低利率、高流動性就會持續。

　　全球經濟遲遲無法有效復蘇，并不是因為供給問題。目前實施的低利率環境可以鼓勵企業資本支出、解決短期供給失衡的問題，但卻無法實質性地解決全球總和需求不足的問題。全球總和需求不足主要來自科技創新的停滯，從而導致生產力的停滯，造成就業市場的大破壞，進而阻礙消費意愿。各國政府在民意(或者說選票)的壓力下選擇最容易且快速加大社會福利等短期解決之道，卻不思如何通過創新累積長期競爭力，因此寬松貨幣政策將成常態。惡性通脹雖不至于即刻來臨，但貨幣長期貶值是投資者最大的風險，硬資產將是實質購買力保護的最佳投資目標，