黃金短期反彈延續 長期走勢依然偏空

黃金自本月早些時候開始企穩反彈，短期底部的確認令市場感到振奮從而快速推高金價。黃金上行的主要動力主要來自于美元的疲弱表現以及日益緊張的烏克蘭局勢。風險厭惡情緒仍將在短期內成為主導商品以及匯率市場的主要動因，但就中長期而言，資金再次回歸高收益資產的需求仍然強烈。隨著美國經濟在低利率環境下逐步復蘇企穩，利率本身也將逐步回升進而帶動美元匯率擺脫頹勢，可以預期黃金的中長期走勢依然沒有可靠的上行基礎。

美國國債的收益率維持在2.6%的低位徘徊，表明當前投資者對于經濟前景依然擔憂，由于聯儲持續營造較為長期的低利率環境，美元的走勢短期內仍不容樂觀。就經濟數據來看，聯儲維持長期低利率的理由十分充分，盡管四月的非農數據表現強勁，但不可否認的是美國勞動力市場的持續萎縮令失業率的下滑失真，美國4月9259.4萬離開就業市場，季調后勞動參與率為62.8%，與上世紀80年代的水平持平。勞動者同時也是消費者和投資者，對于就業市場的失望情緒也蔓延至投資領域，這使得短期內市場更為偏好避險資產，美債收益率下行以及金價上行正是此種市場情緒的體現。此外，從貿易數據來看，美國3月貿易帳赤字月率下跌3.6%至404億美元，疲弱的出口貿易無疑將不利于經濟增速的復蘇，而較低的匯率正是拉動出口的有利因素，因此，聯儲貨幣政策的前瞻性指引仍將以短期低利率環境為主，黃金的短期升勢將得到延展。但就中長期而言，美元的匯率的長期走弱并不利于美國的經濟回到正常軌道，畢竟美國的崛起一直得益于美元幣值的長期強勢，資本項目的長期順差令美元可以在全球范圍內的美元環流，也是長期以來美國經濟發展的基礎模式。烏克蘭局勢的持續惡化也令黃金的短期升勢得到有力支撐，隨著沖突的不斷升級，西方國家與俄羅斯的對抗日益升溫。此外，IMF對于烏克蘭的巨額貸款近期將到達，其主要用途將用來購買黃金并穩定烏克蘭的本國金融體系，這無疑將在短期內擴大黃金的實物需求量，同時也表明各國央行依然認為黃金仍可以作為鞏固金融穩定的重要避險資產。在當前美元匯率大幅下行的背景下，烏克蘭局勢無論從名義上還是實質上都對于金價的短線走強貢獻甚大。但也應注意到，烏克蘭危機最終引發大國戰爭的概率并不大，俄羅斯與美國在關鍵時刻都表現出了克制而理智的態度，因此，隨著時間的推移，烏克蘭局勢的逐步降溫成為一個較為可能的選項。短期因素的逐步淡化，以及美國經濟的逐步復蘇都將成為逐步累積的利空金價的因素。在今年秋季，美聯儲將開始討論