金價或被嚴重高估 持續上漲動力缺失

由于上周三美聯儲貨幣政策會議紀要再度釋放“鴿派”口風，加之葡萄牙銀行業危機顯現和目前依舊存在的中東地緣政治困局，國際金價在過去一周上漲1.3%，從而連續第六周上揚。

　　但分析人士指出，金價近期動力主要來源于美聯儲政策口風和全球市場被強化的潛在危機因素，卻無法從經濟基本面上獲得實質的上漲動力。因此，盡管實現連續六周上漲，國際金價重現經濟危機期間價格快速上揚“爆發期”的可能性并不大。

　　金價或被嚴重高估

　　受葡萄牙銀行業危機影響，全球投資者避險情緒略微升溫，國際金價上周五因此上漲0.2%至每盎司1337美元，不僅上行突破過去兩周的價位震蕩區間上線，距離每盎司1345美元的三個半月高點也僅有一步之遙。

　　然而，投資機構似乎并不看好國際金價在未來實現大幅上漲。花旗集團11日發布報告稱，葡萄牙銀行問題對當地主權債務影響有限，更不太可能引發整個歐元區銀行業的系統性風險，“更何況葡萄牙銀行去杠桿化已取得顯著進展，貸存比率已由2010年的167%大幅回落至120%”。報告認為，國際金價上輪歐債危機期間的表現難以重現，其目前的連續上漲是基于“多方向的零散動力”。

　　相比之下，德意志銀行更是立場鮮明地看空金價。該機構在11日發布的報告中表示，黃金當前的“公允價值”應該在每盎司1000美元以下。根據德銀的計算，“公允價值”應是941美元；換言之，當前黃金金價被高估40%左右。

　　根據報告，德意志銀行是通過6個指標來評估黃金期貨“公允價值”的：首先，按剔除生產者價格指數（PPI）通脹率的價格，國際金價應是每盎司725美元；其次，按剔除消費者價格指數（CPI）通脹率的價格，國際金價應是每盎司770美元；此外，相對于人均收入、標普500指數、銅價和原油價格的“公允價值”分別為800美元、900美元、1050美元和1400美元。通過對根據這6個指標所評估的價值進行平均，德銀得出黃金“公允價值”為941美元。

　　未來上漲動力不足

　　與此同時，美國杜克大學金融學教授坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）也通過其定價模型得出結論稱，黃金當前“公允價值”僅略高于800美元。不過，他強調國際金價對美國國債收益率變化很敏感，與之呈負相關關系，因此如果接下來國債收益率上升，黃金更可能傾向于下跌。

　　美國媒體指出，3個因素驅動了近期國際金價反彈突破1300美元，即中東地區地緣政治、鑒于美國通脹狀況轉變、耶倫領導下的美聯儲貨幣政策。其中，只有美國通脹水平顯著上揚與經濟基本面這一商品期貨實質動力來源相關。

　　盡管如此，如全美通脹率在美經濟快速穩定增長背景下繼續逼近2%的目標水平線，國際金價從美聯儲政策口風上獲得的支撐就要相對減弱。從這個角度來講，中東地區地緣政治困局這一相對偶然的因素，才是國際金價近期連漲的唯一持續動力，這也與其六周的連漲持續時間基本匹配。

　　在此背景下，一旦顯示第二季度美國經濟從第一季度惡劣天氣影響下快速反彈的數據陸續與投資者見面，并打消其對中東地緣政治危機可能造成的風險狀況的擔憂，國際金價缺失實質動力的根本狀況將會立即顯現：一方面，實體經濟“給力”會給予投資者更多的投資選擇；另一方面，國際金價與美國國債收益率呈負相關關系也在某種程度上決定了國際金價難以重現“爆發”。

　　不過，由于美聯儲主席耶倫下周將在美國國會出席半年度貨幣政策報告聽證會，其總體偏向“鴿派”的政策立場料將不會出現明顯轉變，投資者仍可期待國際金價將其連漲趨勢延續到第七周并突破每盎司1345美元的三個半月高點。