什么因素會影響未來金價？

    黃金價格自2011年8月達到歷史高位后一路下跌，最低時跌破1200美元。此輪調整使得以“中國大媽”為代表的實物黃金投資者損失慘重。探討金價未來走勢之前，投資者有必要清晰了解影響金價漲跌的幾個重要因素：發達國家貨幣政策、政治與經濟動蕩以及黃金的實際需求與投資需求。

    投資者對金價走勢的預測，應首先考慮以美國為代表的發達國家貨幣政策，其中包括利率和通脹走勢。美聯儲今年貨幣政策較之前幾年趨緊，減少貨幣供應量導致市場利率看漲，也會降低通貨膨脹預期以及看漲美元，因而金價在過去的一年中出現熊市是可以理解的。此外，投資者對政治、經濟危機的預期也左右著金價走勢。

    鑒于黃金是國債或其它固定收益債券的替代品，當利率高企時，投資者會更偏好固定收益債券，黃金需求不足導致金價下跌。自2008年金融危機爆發以來，美聯儲推出三輪量化寬松政策，基礎貨幣大量投放導致該國利率始終低于0.5%，在這段時間中，黃金價格從最初的800美元每盎司漲至如今的1290美元每盎司。同時，黃金傳統上被視為規避通貨膨脹風險的重要工具，被看作是一種“保值”資產，2008年后，黃金保值性一直跑贏美國CPI，但由于去年金價大幅下跌，導致當前黃金保值性大打折扣。此外，由于黃金是以美元為標的物的，隨著去年美聯儲提出QE退出并于今年實施，未來美元走強是大概率事件，這也成為金價下跌的重要誘因。

    歷來黃金被稱為安全資產，從某種意義上講，黃金喜歡壞消息。2013后半段VIX指數（恐懼指數）一直徘徊在較低的15%左右，說明投資者對于危機的擔心程度較低。當前，歐美國家暫時走出金融危機的陰影，世界范圍內又沒有發生戰爭和危機等災難。

    投資者除了透過上述因素分析影響金價的原因以及對其未來走勢的預測以外，也應從需求端入手，即黃金的實際需求和投資需求，它們一直是金價漲跌的主要推手，其中投資需求有望成為左右金價新的關鍵因素。

    在世界各個國家，首飾等消費品是黃金的主要實際需求。2013年杜克大學Erb和Harvey撰寫的分析文章指出，當金價下跌時實際需求增長，增長的實際需求反過來會提升金價。可見，實際需求對黃金價格起一個“穩定器”的作用。與之對應的是，由于黃金ETF的推出，投資者可以非常便利的投資黃金。

    投資黃金的需求近些年不斷提升，同時，黃金期貨等金融衍生品的交易量在近年也大幅度增加。投資需求與實際需求對金價的作用并不一樣，投資需求與金價同步運動，即金價升高，投資需求增大，增大了的投資需求會進一步再推高價格；反之亦然。因而，投資需求對黃金價格帶來一種“正反饋”效用，它加大了金價的波動。世界黃金委員會（The World Gold Council）數據顯示2013年來資本持續流出黃金ETF產品。

    相比黃金的實際需求，其投資需求對金價漲跌的效用更明顯。例如，同樣購買1噸黃金，投資需求對價格的影響是實際需求的4倍左右。可見，資本的流入流出對黃金市場的影響是至關重要的，特別在短時間內。美國股市的大幅上漲以及歐美投資者對風險的偏好都使得投資者把投資挪出黃金市場而投資股票等其他“非保值”性資產；同時，各國政府會根據本國的政治、經濟的需要來增持或減持黃金。因此，關注華爾街資本流入流出金市是短期預測金價的重要指標。

    由于黃金ETF、黃金期貨等產品的推出使得投資人很容易投資紙黃金，這造成了資本更頻繁的流動，因而造成金價波動的加劇。筆者計算，從1990年到 2004年黃金價格的波動率約為每年13%。而2004年到2012年，其價格波動率增至每年20%，波動率增長了50%。也就是說，比起10年前，我們會看到金價更加忽高忽低。

    盡管美國經濟持續復蘇可期，其通貨膨脹率水平將保持較低水平，這些因素都會使金價停留在低位，但若黃金價格低于其生產成本（1250美元每盎司），部分黃金企業會選擇停產，供給減少將提振價格；同時，美債、歐債危機沒有得到全面解決，中東地區的不穩定局勢以及發展中國家的經濟低迷等因素依然存在，這些潛在危機一旦爆發或深化將會誘發金價大幅上漲；此外，從近20年的數據來看，黃金價格已落后于美國貨幣發行和通貨膨脹的速度；這些都預示著未來黃金依然有上漲空間。（作者：湯珂 中國人民大學漢青經濟與金融高級研究院教授）