黃金美元“冰火兩重天” 然美元漲勢并非“一蹴而就”

　　美聯儲3月會議后美元指數和黃金表現天差地別，負相關性也逐步顯現，美元漲勢會否延續牽動黃金市場神經。分析認為，美經濟復蘇勢頭向好、QE退出令資本回流均長期利好美元，本周歐銀會議和非農報告預計也將提振美元走勢，不過美聯儲加息時點分歧較大、歐元強勢仍未逆轉以及新興市場風險可能被過高估計都是壓制美元的不確定因素。

　　美聯儲加息時點分歧較大，然經濟走強不改美元向好局面

　　下圖為紐約金與美元指數日K疊加圖，今年2月初迄今兩者保持較好的負相關性，美聯儲3月會議前黃金向上美元向下；但耶倫暗示明年春季升息后趨勢逆轉，美元急漲后持穩，黃金節節下挫。
紐約金與美元指數日K疊加圖

　　此次美聯儲會議會否就此成為美元指數的分水嶺，從而在中長期壓制金價？近期的風險事件又將在多大程度上影響美元走勢？

　　海通證券研報指出，最近幾個月中，美元指數的大幅波動并沒有完全的邏輯性，更多是一種震蕩的情形。美聯儲在此次會議上更新了前瞻指引，美元將開始真正在短期內被政策所引導，進入開始逐步走強→回調→再走強的格局。當然如果美聯儲未來政策再出現明顯變化，也會出現在短期內暴漲然后大幅回調，然后再緩慢走強的節奏。

　　上周美聯儲官員激辯加息時點，研讀講話內容發現其中存在分歧，部分委員對加息時點的評論也與其一貫的鷹派或鴿派風格不符(如下圖所示)。

　　
美聯儲官員激辯加息時點

　　美聯儲主席耶倫周一為美聯儲的寬松政策強力辯護，顯示出“鴿派”的一面，稱未來一段時間內仍然需要經濟刺激。她表示，美國經濟和勞動力市場還相當疲軟，離“正常健康狀態”還相差很遠，通脹和就業的雙重使命離目標都相差很遠。削減QE反應了勞動力市場取得了進步，但并不意味著降低經濟刺激承諾。

　　耶倫從強硬立場轉為極其溫和立場的講話只是短暫攪動了市場，美元未大幅受挫、黃金也未明顯受此提振走強，美元指數周一北美時段尾盤微跌0.07%，國際金價四連陰并收挫0.8%。

　　興業投資外匯分析師表示，隨著超級周重大事件風險臨近，市場情緒相當謹慎。不管是何原因令耶倫做出了改變，毫無疑問的是，耶倫的表述將大大提升本周非農報告的地位，同時ISM制造業和服務業中就業分項等領先指標對市場的影響力也將可能提升。

　　中證期貨全球宏觀團隊指出，3月議息會議之后市場出現了加息預期升溫的現象，但此后其他地方聯儲主席的公開市場講話顯示，美聯儲內部委員對于明年春季加息的預期并沒有出現統一意見，這使得市場的加息預期迅速降溫，利率并未出現明顯的繼續上揚，10年期國債收益率維持在2.7%左右。

　　華安期貨研報指出，雖然近期個別房市數據不是很樂觀，但是整體數據正在緩慢趨好。考慮到美國經濟經過嚴寒沖擊正在緩慢恢復走強趨勢，美聯儲加息預期的再起以及烏克蘭局勢的趨穩，這些都為近期大幅走低的美元形成了觸底走高的條件，未來或將繼續溫和上漲。

　　海通證券另外指出，影響今后一段時間美元指數甚至是整個外匯市場的一大主題是套息交易的結束，美元受益的可能性增加。

　　賣出低息國家的貨幣，再買入并持有高息貨幣在過去是市場的常見套息交易模式。然而，隨著實際利率上升導致利差減小以及高息國家貨幣貶值，套息交易的收益正出現大幅下降。考慮到實際利率的上升才剛剛起步，溢價會進一步收窄，并且高息國家缺乏競爭使得貨幣持續貶值，套息交易盈利逐漸縮窄，套息模式可能很快就要宣告終結。

　　此外，美聯儲QE縮減步伐穩健，加息被擺上日程，都是基于美聯儲對于美國經濟復蘇強度的評估。QE縮減將使得資本回流美國，加上美國基本面向好，美元也將會逐步走強。

　　歐銀會議和非農預計提振美元走勢

　　歐洲央行議息會議本周四將舉行，國投中谷期貨宏觀團隊認為，即使此次會議歐洲央行不祭出非常規貨幣政策，以避免歐元區長期陷入通縮并順便打擊歐元高匯率，在會后的新聞發布會上德拉吉講話更加鴿派是大概率事件，且很可能會口頭打擊歐元高匯率，這將利好美元指數。

　　美元指數構成中歐元權重高達57.6%，且在過去一年中受到歐央行資產負債表收縮的制約，美元指數處于弱勢，這種趨勢會否逆轉呢？

　　莫尼塔全球宏觀團隊指出，實際貿易加權的美元指數自去年10月以來已進入明顯上行趨勢，美元指數未來兩個季度預計仍將受到歐元的牽制，但今年底至明年其走強趨勢將更為確定。

　　美國天氣回暖以來，3月的經濟數據已有好轉。2014年財政拖累的消退、就業市場改善及居民杠桿率回升支撐消費增長、制造業的復蘇都將是美國經濟的動力。加之QE 削減及加息預期，實際貿易加權的美元指數預計將持續走強。

　　本周五將迎來3月美國非農就業數據，目前市場預期新增非農就業人數增加19.7萬人，好于前值增加17.5萬人。若實際數據好于預期，美元指數有望大幅上漲。此外，美聯儲在4月29-30日將再度召開FOMC會議，此次非農數據也關系到下次FOMC會議對QE規模的削減力度，若進一步加大也將提振美元指數走勢。

　　新興市場風險刺激美元需求，然市場高估不容忽視

　　海通證券認為，新興市場困境也令美元成為明顯的受益者。許多新興市場過去幾年借債加杠桿的游戲沒法再玩下去，在競爭力逐漸失去后，經常賬戶的高赤字意味著龐大的外部融資需求可能難以實現。同時，五大新興市場新選舉的政府(土耳其、印尼、印度、巴西、南非)都或將實施促進本幣貶值的措施。資本再度回流至發達國家，美元則是最為明顯的受益者。

　　國泰君安宏觀團隊則認為市場或過高估計新興國家風險，因新興市場在美聯儲這次議息會議后的表現大大好于市場預期。

　　盡管這次議息會議超預期的影響沒有2013年6月19日以及2013年9月18日這兩次會議那么大，仍然對美國債市和美元指數有較大的影響。與此形成鮮明對比的是，盡管新興市場在去年6月和9月會議過后有著很大的波動，但是這次的波動相當的小，根本算不上一次沖擊，遠遠小于對美國本土市場的波動。下圖顯示新興市場表現穩定暗示可能調整到位。

　　
新興市場表現穩定

　　這很可能說明，自2013年5月QE預期退出以來，新興市場經歷了近一年的調整后進入了一個新階段，QE退出的負面效果大幅度減弱，這意味著市場可能過高估計了新興市場在2014年的風險。