經(jīng)濟周期不可逆 貴金屬步入熊途

特征。自此美元出現(xiàn)了10年下跌5年上漲的周期，而黃金則出現(xiàn)了10年上漲5年下跌的周期。2012年-2013年，歷史的輪回又一次恰好相遇，美元或許將迎來下一個5年的上漲周期，而黃金或許在未來20年的下跌周期。

　　貴金屬供需不再閃耀

　　2012年三季度黃金的需求量出現(xiàn)了同比10%的負增長，雖然供應(yīng)量也同比降低了2%，但是這樣的需求降幅依然體現(xiàn)出黃金需求的疲態(tài)。市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現(xiàn)出任何銳氣，同比下降了31%。

　　2012年全球央行已沒有大規(guī)模購入黃金，珠寶需求的量也開始出現(xiàn)了回落，可總供給量卻依然在上升。雖然交易所交易基金（ETF）等投資類產(chǎn)品依然有著不錯的表現(xiàn)，但是對于黃金的提振相當有限。

　　中國和印度一直以來都是黃金需求的重要國家，不過2012年中國和印度在黃金消費方面并沒有表現(xiàn)出過高的需求，尤其是從首飾消費方面，可以看出價格下跌對于投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

　　在零售投資中，我們發(fā)現(xiàn)歐洲和印度的投資下滑幅度巨大，而包括中國在內(nèi)的多數(shù)國家零售投資都出現(xiàn)了較大的波幅。黃金作為避險資產(chǎn)的功能其實只是對沖貨幣的超發(fā)而已，尤其是在美元資產(chǎn)成為最佳選擇的時期，黃金的光芒很容易褪去。在普通小投資者單方面購入的情況下，尤其是在民間投資瘋狂搶購金飾和金塊的時候，讓我們不由得心生寒意。

　　貴金屬市場瘋狂難持久

　　市場行為將直接主導貴金屬漲跌，在ETF持倉量和CFTC持倉報告中，可以深刻的反映出投機資金的流動情況，目前CFTC總持倉和非商業(yè)多頭在回升后又出現(xiàn)再次掉頭向下的趨勢，對于貴金屬的價格并不利好，尤其是貴金屬的持倉已經(jīng)相對出現(xiàn)了較大幅度的回落。從全球黃金、白銀ETF基金持倉上不難看出，貴金屬ETF已經(jīng)達到了一個相當?shù)囊?guī)模。但是市場總是在瘋狂的盡頭轉(zhuǎn)彎。ETF是價格的一個滯后指標，ETF本身是一個被動型跟蹤價格的產(chǎn)品，對于價格的驗證意義遠大于指導意義。

　　黃金租賃利率會反映出市場對于黃金以及資金的需求程度，去年也曾經(jīng)出現(xiàn)歐洲銀行為了獲得美元流動性而出售貴金屬資產(chǎn)的現(xiàn)象，致使貴金屬租賃利率出現(xiàn)負利率，并且伴隨著貴金屬的暴跌。金銀的租賃利率的下跌趨勢，也反映了市場流動性的寬裕程度。

　　綜上所述，市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發(fā)的預(yù)期，可現(xiàn)在全球政府已經(jīng)達到了資產(chǎn)負債表的上限，從經(jīng)濟周期上來看，緊縮貨幣將成為一個必然。黃金是金融水位浮標，其價格的主導是來自于基礎(chǔ)貨幣的對沖