3月以來黃金價格持續(xù)下跌，反映出當前相對混亂的國際形勢下，金價短期運行的內(nèi)在機理。

首先，避險屬性短期被削弱。3月伊始，全球黃金實物需求放緩和歐債危機升溫給市場投機資金提供了沽空黃金的套利機會。5月，在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強于歐洲地區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、第三輪量化寬松（QE3）推出預期降低以及歐洲政局動蕩等因素的推動下，避險資金涌向美元避險，美元持續(xù)走強對國際金價構(gòu)成重壓，黃金表現(xiàn)與風險資產(chǎn)同步，美元與黃金的反向關(guān)系十分明顯。

其次，不排除再度調(diào)整的可能。近期國際市場環(huán)境依然混亂，短期內(nèi)美元仍可能維持強勢；而市場一直期望的QE3預期時隱時現(xiàn)，并未構(gòu)成國際金價的實際支撐，因此不排除金價短期內(nèi)再次調(diào)整的可能。

另外，近期在油價大幅回落和黃金略有反彈的背景下，黃金石油比大幅走高，目前已達19.0以上。該比價關(guān)系在一定時段內(nèi)具有相對穩(wěn)定的特點，今年以來在15.0至18.0區(qū)間內(nèi)波動，16.5為區(qū)間中樞，因此未來該比值繼續(xù)上升的動能已較之前減弱。因而若油價繼續(xù)回調(diào)，黃金短期內(nèi)再度下跌的概率較大。

盡管如此，黃金依然是我們中長期看好的品種。我們認為，預期中的美元階段性回調(diào)和近期各國央行購金行為是國際金價的重要支撐。美元指數(shù)短期的大漲（5月最高上漲了5.93%）有導致套利盤獲利了結(jié)之嫌。同時，美國5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的遠低于預期迫使選擇美元的避險資金重新審視黃金的避險功能。極端的流動性事件以及顯著的去杠桿化最初不會促進黃金價格上漲，因為投資者需要變賣一切可賣的東西來獲取流動性，這也包括黃金。但如果全球中央銀行資產(chǎn)負債擴大道路走到盡頭，而經(jīng)濟仍萎靡不振時，避險與保值屬性將穩(wěn)定黃金價格，金價由此將擺脫和較高風險資產(chǎn)走勢一致的趨勢。

從國際市場環(huán)境來看，歐債危機顯現(xiàn)惡化趨勢，美國經(jīng)濟復蘇則出現(xiàn)反復，而市場一直預期的QE3在美聯(lián)儲內(nèi)部出現(xiàn)分歧的情況下尚無定論，美元因此依然強勢。但我們認為，美國經(jīng)濟的穩(wěn)健復蘇和就業(yè)增長并不需要過于強勢的美元。短期而言，美聯(lián)儲適時釋放QE3信號打壓美元依然可以期盼，黃金價格有望繼續(xù)回升。

世界黃金協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月全球共有9個國家的央行繼續(xù)凈增持黃金，全球央行累計增持黃金93.7噸，其中僅3月就高達80.7噸。而增持行為大多發(fā)生在2月29日國際金價瘋狂跳水之后，表明全球主要央行均在積極尋求較低價位購買黃金的機會。

另外，我們認為支撐金價的兩大因素，即生產(chǎn)成本高企和整體需求不減中長期依然存在。世界第三大黃金生產(chǎn)商安格魯黃金公司透