人民幣升值：資金蜂擁下資產如何重估？

　　陸媛

　　編者按

　　概念先行。股市價格往往反映的是“預期”，因此概念對股價的影響常常在一定的時期內明顯大于業績。當我們盤點2006、展望2007，哪些概念已經預設、哪些概念正在發生作用？把握概念，也是投資的重要法則之一。

　　人民幣升值概念被普遍認為是帶來股市大漲的超級重要因素之一。截至2006年底，滬深兩市新增總市值減去新股市值，余額為1.8萬億元。這1.8萬億元從何而來？是人民幣匯率變動帶來的影響，還是有其他因素？

　　“籠統概念”下的助漲

　　由于人民幣升值是一個籠統的概念，一些研究報告并不能說明股市究竟受何影響。人民幣對美元升值，對歐元貶值，在不同的參照系下應有不同的前提分析。以2005年7月21日匯改啟動日為基準日，截至2006年12月29日，人民幣對美元升值5.65%，人民幣對歐元貶值2.75%。

　　很多研究報告籠統地說人民幣升值對于資源進口型公司是重大利好，成本的降低有利于業績增長，所推薦的受益板塊集中在航空、汽車、石油加工、高檔造紙、金屬加工業。同樣是出口型的上市公司，主營業務也分布在與美元掛鉤的匯率國地區，還是主要在歐盟等國開展，人民幣匯率變動帶來的影響則恰好相反。投資者若只抱著人民幣升值和出口導向型戰略兩把尺子去卡，只會卡出一些僵硬的框框，不利于投資。

　　但目前的現象就是——人民幣匯率變動吸引了大批資金流向股市，使得股價水漲船高。全國人大財經委副主任、曾任證監會主席的周正慶近日在一個公開場合說：“我最近聽說有外國人在做私募基金，投資股市，應該查查怎么管這些資金。”無論這些資金從貿易渠道進來還是其他渠道，這些資金和QFII資金的確助漲了股市。

　　一些觸角敏銳的國內私募基金操盤手們分析，這些國外資金若是來賭人民幣匯率變動的未免有些簡單化，如能夠確定它們的來源，起碼可追根溯源。操盤手們猜測它們的來源是從全球房地產市場撤出的大資金。

　　資產如何重估？

　　無論錢來自哪里，資金流入不但改變了供需關系，還引發了“資產重估論”。

　　資產重估論最早是由光大證券研究所首席經濟學家高善文提出的，他認為，貿易順差和匯率升值壓力形成了基礎貨幣的大量投放，高速增長的貨幣供應更多地流向了資產市場，正在形成全面的資產價格重估。對于金融資產來說，重估在理論上意味著無風險利率和風險溢價的下降，對于股票來說這形成了市盈率等估值中樞的上升。這也許能夠解釋銀行股的主力上漲現象。

　　張衛星用一句簡白的話來把高善文的資產重估論概括成偏向需求型的通貨膨脹：“發了太多錢出來，涌到股市里面，股價自然會高。”但他認為股市高漲的根本性原因還是經濟增長。

　　那么到底重估了多少？是什么因素造成的？2006年滬深股市總市值超過8萬億元，比2005年新增了44000億元，新股發行上市后至年底的總市值為26000億元，剩下的18000億元就是資產重估帶來的效果？

　　證監會一位官員前日解釋說：“這1.8萬億元的重估，我不覺得是人民幣升值帶來的，而是今年我們的經濟高速增長帶來的，上市公司整體平均的利潤增長率是30%。”

　　股指的增長恰如其分地反映了對這種實體經濟增長的預期嗎？將2005年12月30日和2006年12月29日這兩個最后交易日互為參照，上證指數分別是1161.06點和2675.47點，增長了130.43%，深成指增長了132.12%，滬深300指數增長了121.02%。股指的表現顯然已經數倍于上市公司的利潤增長率，而且這種預期在2007年很難持續，大部分智囊機構預測明年的經濟增速是放緩的。

　　誰的邏輯出了問題？堅持經濟增長論的上述證監會官員說：“股指是虛高的。一部分權重股漲，另一部分不漲，那么不能真實反映整個市場的股指是錯誤的，需要重新制定股指的計算規則。”人民幣升值發揮的作用力更大，還是實體經濟增長的作用更真實？也許，重新制定股指的計算規則，剔除當前股指虛高泡沫之后，會有一個真實的數據基礎。

　　堅持經濟增長論的一方還包括全國人大常委會副委員長成思危。他在《證券法》、《公司法》實施一周年的座談會上公開了自己的觀點：“虛擬經濟本身不創造價值，是通過資源優化配置提高效率來使實體經濟為社會創造更多財富價值，其中一部分財富會理所當然地分配給市場的投資者們，這才是真正的財富，不是只賺指數不賺錢。”

　　個股風云：

　　華泰股份(600308.SH)

　　造紙行業顯著受益于人民幣升值，若人民幣升值2%時，華泰股份的盈利能力將提升5.20%，預計其2006年每股收益0.82元，2007年0.99元。(世紀證券 平安證券)中國國航(601111.SH)

　　人民幣加速升值對航空業構成利好，給予行業“推薦”評級，建議穩健投資者首選國航。國航具有估值優勢，資產質量高且航線優良，受益于高商務旅客比例及國際航線景氣度。

　　(申銀萬國 招商證券)

　　天津港(600717.SH)

　　人民幣升值將帶來港口類企業人民幣資產估值水平提升。天津港還受益于濱海新區納入國家總體開發戰略，預計2006年凈利潤為511.7百萬元，2007年凈利潤為578百萬元，2008年凈利潤為610.2百萬元。(國金證券)