2008年9月15日，雷曼兄弟破產，引發金融海嘯。一年以來，全球資產價格的走勢引人關注，尤其是今年以來的強勁反彈。

　　2009年9月18日，道指出現小幅上揚，收于9820點，較低點（6470）出現52%的強勁反彈；而金價也已站在每盎司1000美元上方；此前一些涉足債券及結構性產品投資的機構，已嘗到甜頭。

　　然后，在資產價格反彈的背后，經濟復蘇仍姍姍來遲。美國國內房屋價格依舊下跌，失業率繼續攀升。近日，有外媒援引研究機構的分析稱，8月份美國信貸和M3繼續出現一定程度的收縮（按年比率計算，M3貨幣供應量下降的速度為5％）。

　　今年7月，美國麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院院長王江在接受本報專訪時，已明確提出要謹慎樂觀，并提醒市場好轉產生原因；而政府拼命注入流動性的結果，并不意味著投資者對經濟前景的預期真正改善。

　　那么，全球資產的重新定價與通脹存在何種關聯，M3數據變動的背后又蘊藏何種玄機。在經濟全球化的格局中，王江教授對于美國資產價格走勢的剖析和宏觀經濟政策的點評，也有助于我們厘清對國內宏觀經濟運行中諸多問題的看法。

　　美國房地產市場調整還未結束

　　《21世紀》：目前，全球資產價格出現較大幅度的反彈，通脹壓力隱現，國內也很擔心。你是如何看待這種反彈格局？

　　王江：反彈是明顯的。此次金融危機中給金融機構帶來影響最大的資產，主要是與房地產、信貸產品相關的產品；再者是實物資產，黃金、石油、工業原料等。

　　從金融風暴發生后，到去年年底，上述資產基本都出現大幅下跌的態勢。今年有所恢復，其中，股市的恢復情況相對最好，公司債和結構性產品也有一定恢復，但總體上，水平還遠低于風暴發生前的水平。

　　實物資產也經歷了一個V形反彈，但反彈的部分還遠沒有彌補之前下跌的部分，是否能反彈到之前的水平，現在還很難講。黃金的情況比較特殊，因為大家都知道金價的反彈實際上反映了通脹的預期。

　　此外，美國房地產的調整過程還沒有結束，有些地區出現小幅反彈，但對數據的解釋還需謹慎，比如，波士頓的房價有接近0到5%的變化，已不再下跌。但是否真的反映出可比價格變化，則不完全清楚。而有的地方則繼續下調，如西海岸、佛羅里達地區等。除民用住房市場之外，商業用房還在繼續下行，調整還沒結束。

　　《21世紀》：各個市場反彈的動力是否有所不同？

　　王江：對，供求的驅動因素不同。如流動性比較高的股票為例，反彈有兩個主要因素：一是在危機發生后的幾個月中，市場有一種普遍的恐慌，擔心是否會出現上個世紀30年代大蕭條的情況，很多人抱有這種擔憂。但我覺得不會出現那種極端情況。因為現在的世界經濟格局，以及經濟本身運行的過程，跟30年代已經不相同。

　　由于金融風暴來得突然，政府政策到底力度多大，效果如何，當時大家都沒有底。說實話，現在市場里面的人都沒有經歷過30年代的情況，不知道會不會再來，來了會怎樣。

　　現在這種恐慌情緒基本過去了。因為亞洲，尤其是中國，經濟下滑的幅度并不大，雖然出口受到影響，但內需影響有限，在政府救市計劃出臺后，馬上出現反彈。雖然關于這種政策本身的諸多問題都還是值得討論的，但經濟本身的增長，從簡單的指標來看，并沒有像人們原來顧慮的那么嚴重。所以，這種恐懼的因素、擔憂基本消失。

　　市場價格通常反映兩個因素，一是預期；二是不確定性，不確定性如果很高，由于風險溢價，價格也會下行。

　　資產價格上升暗示未來通脹預期

　　《21世紀》：我們看到，資產價格走勢與實體經濟出現一定程度的背離。英國首相布朗最近也提到，目前的經濟復蘇并不是“自然復蘇”。奧巴馬的顧問說目前放棄刺激政策仍為時過早。你剛才