2011年上半年黃金延續牛市格局。截至6月28日以美元標價的黃金價格年內漲幅達5.86%。盡管與去年同期漲幅的12.8%相比，遜色不少，但橫向比較之下，黃金的表現仍然令投資者滿意。

　　地緣政治、歐債危機和美元貶值是上半年黃金牛市的主要推動力。過去的行情已成為歷史，更為關鍵的是金價未來將如何演繹。我們認為在今年余下的時間里黃金或將呈現先抑后揚的走勢。

　　季節性因素、美元反彈以及技術性調整使得黃金將迎來中期調整。

　　(1)由于夏季中國和印度等黃金消費大國節假日較少，黃金需求比較平淡。而此時卻是黃金采礦商最忙碌的季節，他們在開采金礦的同時，在期貨市場上建立相應的賣方頭寸，提前鎖定利潤。因此，在買盤不濟和賣壓較大的雙重作用下，黃金在夏季的表現是一年中最差的。這一點也可從黃金價格的季節性分析中得到印證。

　　附圖顯示了倫敦黃金現貨各月上漲概率以及年平均月度收益率，這里選取了1969年～2010年倫敦黃金現貨月收盤價。我們可以看到，6月份的上漲概率是最小的，還不到40%，僅為38.10%，其月度收益率也比較低，為-0.16%。而今年以來黃金并沒有像樣的調整，因此在淡季出現調整的概率是比較大的。

　　(2)美元或將展開中期反彈。從美聯儲上周四凌晨公布的會后聲明來看，近期推出第三輪量化寬松政策（QE3）的概率并不大，而美元此前的跌勢中已經反映了市場對美聯儲推出QE3的預期。換句話說，美聯儲的會后聲明是低于預期的，利空出盡的美元必然會迎來反彈。另外，美元的日線MACD指標已回升至多頭區域，后市迎來中期反彈的概率較大。

　　(3)從技術面來看黃金也將迎來中期調整。其中，日線MACD指標已進入空頭區域，而且周線MACD指標已形成高位死叉。后市黃金將下探120天線。預計會有50美元左右的跌幅。

　　不過，黃金長期上漲的趨勢仍未改變。首先，雖然美元或將迎來中期反彈，但其長期下跌的基本面并未改變。一方面，美聯儲在年內加息的概率很小，而進口物價指數的不斷攀升將會推高美國核心消費者物價指數，從而使得美元的實際利率進一步下滑；另一方面，美國政府還沒有找到解決高額債務的辦法，而這是美元長期走弱最重要的因素之一。其次，歐洲債務危機到目前為止還沒有出現好轉的跡象，希臘債務重組的概率還是相當大的，市場避險需求仍將對金價構成支撐。最后，9月份以后中印兩大黃金消費國的節假日較多，旺盛的實物買盤將會給金價帶來堅實的支撐。