□本報記者 曹乘瑜
黃金受歡迎
“雖然從這幾周的民調分析來看，希拉里的勝算要比川普略高，但這是一個‘黑天鵝’頻發的時代，什么事都可能發生�！毕愀壑协h資產董事總經理蔡禮鍵說。最近一兩周以來，他們已經持續加倉債券和黃金，二者持倉比例幾乎達到90%。
作為香港地區業績領先、使用全球配置策略的對沖基金，中環資產熟悉美國市場。他們認為，無論是從全球資金的流向，還是從當前市場環境來看，都需要采取避險措施。事實上，無論是港股還是美股，近日交易量都有所降低，表明資金的避險情緒升溫。數據顯示，標普500指數連跌8日，創8年最長連跌天數，恒生指數則創下自8月11日以來近3個月的新低。
“這次美國大選的情況太極端，民意分歧非常厲害�！辈潭Y鍵說。他們多年投資和研究美國市場，但對這次大選也表示出“活久見”的無奈。此前民調顯示希拉里還比川普多6-7個點的優勢，然而隨著FBI重啟對希拉里相關郵件的調查，兩人之間的支持率僅相差不到3個點，選情再添變數。
市場上，黃金則成為主力避險品種。在剛剛過去的一周，一掃之前的陰霾，國際金價持續上行，紐約市場金價回到1300美元上方，逼近10月份大跌前的震蕩盤整高位區間。11月4日晚間，美國勞工部公布的10份非農就業人口不及預期，給金價再度提供支撐。美國商品期貨交易委員會（CFTC）4日發布的數據顯示，截至11月1日，黃金與白銀等非商業類期貨持倉仍然呈現凈多頭，表明基金經理及投資者對黃金的看漲情緒增強。
美國券商IG的金融評論員克里斯·韋斯頓表示，全球市場正在竭盡所能地在充滿不確定性的時期采取最佳策略，選擇保護投資組合的模式，避免投資風險性較高的資產（如股票），黃金因其避險屬性而變得受歡迎。目前的概率仍顯示希拉里將有機會入主白宮，而共和黨和民主黨會分掌眾議院和參議院，所以金融市場并沒有全面崩潰。但是不難看出，投資者和交易商都正在采取措施降低風險，或尋求可以對沖萬一特朗普當選可能帶來的風險。
鵬揚基金人士認為，如果特朗普上臺，持續加息的激進貨幣政策令美元走強的可能性更大，某些階段貴金屬可能獲得支撐。與此同時，其政策的不確定性高，令市場避險情緒上升，對美股帶來沖擊。
“美國外交策略將趨于強硬、貿易保護主義和孤島主義膨脹、全球化退潮的趨勢，特別是特朗普的強硬主張，可能會將國際宏觀環境帶入一個亂紀元，使得全球經濟復蘇雪上加霜�！冰i揚基金人士說。
“黑天鵝”或降臨
蔡禮鍵表示，即將到來的12月，還有一個可能的“黑天鵝”——意大利公投，而這一事件還并未引起國內投資者的重視。蔡禮鍵認為，如果公投失敗，意大利現任總理倫齊或將下臺，支持意大利脫歐的右翼黨派‘五星運動’可能上臺，這將增加意大利脫歐的可能。
“意大利脫歐的影響，可能會超過英國脫歐�！辈潭Y鍵表示，“意大利是歐洲本土國家，也是歐元區第三大經濟體，而且是歐元區的核心成員國；如果脫歐，就意味著整個歐盟不再具有實際存在的意義，歐盟和歐元可能會崩潰，對全球宏觀經濟的影響不可估量，市場風險厭惡情緒可能會大幅上升。”
此外，蔡禮鍵還認為，全球經濟也可能存在變數�！爸袊洕]有恢復，美國經濟也沒有那么好。”他說，美國的失業率可能正在見底，因為制造業數據并不好，12月份加息之后，將可能導致經濟數據“變臉”。
對此，也有業內人士認為，對意大利公投不必過于悲觀。前海開源基金執行投資總監、前海開源金銀珠寶混合基金經理謝屹認為，意大利的經濟體量不如德法，且目前公投是關于修改憲政改革法案的公投，不會馬上涉及脫歐，所以還有進一步觀察的必要。此外美國經濟基本面處于高位，而且連續4個月的數據都顯示美國經濟正在復蘇。
不過，雖然對美國經濟的預判不盡相同，但這謝屹和蔡禮鍵都認為，12月美國加息是大概率事件。謝屹認為，此時油價和通脹的反彈，也都給予了美國的加息預期。蔡禮鍵認為，此時加息，美國市場還有能力消化加息的影響，一旦過了這個階段，貨幣調整手段將更少。
謝屹預計，黃金價格在美國大選落地之前將保持上漲趨勢，然后會出現一定幅度的回撤，直到美國加息落地之后，金價將再度上漲�！凹酉S金來說是利空出盡。2015年美國加息之后，2016上半年黃金的行情就非常好�！彼f，“美國大選之后金價回撤不會再回到之前的低位，而將是一個長期買入的機會。”他建議個人投資者可配置實物黃金、黃金ETF、黃金采掘類股票以及金銀主題類基金。機構投資者還可以選擇黃金期貨來擴大價格彈性，獲得超額利潤。
然而，“黑天鵝”密集時代的不確定性，使得資金一改“周期拐點”式的投資思維，正采取著“折返跑”的投資思路。蔡禮鍵表示，最近一兩周加倉的黃金，可能會等到美國大選落定后再賣出，然后再看宏觀情況而定。目前他們還拿著印尼等發展中國家的十年國債，由于年化收益率接近7%，且這些國家的宏觀環境正在改善，這類債券不僅安全，而且有一定的利差收益，“我們持有的也是短期內即將到期的債券”。
申萬宏源(000166,股吧)證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師李慧勇此前表示，全球已經進入“黑天鵝”時代，危機管理已經呈現常態化。在這種態勢下，不能用傳統眼光給資產定價。在全球經濟L型的背景下，市場缺乏大的趨勢性的投資機會，穩健的投資應以避險為主，美元、黃金、國債、一線地產應該是不錯的選擇。由于總體是在風險釋放期，此時應拋棄傳統的“拐點型”投資思維——在大周期下，選擇在周期低點買入資產持有，在周期高點賣出變現。比較有效的策略是根據紅利釋放還是風險釋放采取往返跑策略。他表示，全球的“黑天鵝”事件可能還有2017年3月荷蘭的議會選舉和德國總統選舉，以及隨后的法國總統選舉和議會選舉�？死锼埂ろf斯頓表示，IG發現，除了黃金、白銀，日元及瑞士法郎等近期也都因其避險屬性而變得受歡迎。
A股影響尚待觀察
有著自己的小生態的A股向來受外圍環境影響較小。重陽投資認為，美國大選對中國的影響尚待觀察。就希拉里和特朗普來看，兩位候選人均在貿易問題上抨擊中國，特朗普威脅要和中國進行貿易戰，而希拉里正是美國回歸亞太政策的倡導者。鵬揚基金人士認為，在對華政策上，無論誰當選，美對華外交策略趨于強硬的趨勢恐難避免，特別是特朗普有可能針對中國實行特別強硬的貿易政策，會令中國對美出口承壓。
不過重陽投資認為，對此或許不必特別擔心，抨擊中國是美國歷次總統競選候選人吸引選票的慣用策略，并不等于其當選后的施政方針。特朗普當選后，其反全球化和孤立主義的理念肯定對中美貿易產生負面影響，這不僅是中國經濟的損失，也會對美國經濟造成傷害，特朗普作為一個精明的商人不可能不理解這個利害關系。因此，目前美國大選對中國金融市場的直接影響相對較小。更重要的是在美國新的總統產生后，要具體觀察其施政方針，再來評估其政策的具體影響。
六禾投資的投資總監徐志云認為，上述外圍市場的不確定性，對中國的影響更多在匯率和港股。目前新興市場中，港股漲幅較小，從中長期來看潛力較大，而且其他市場的撲朔迷離將利好港股。此外，目前國內資金“出�！钡那啦欢啵顿Y港股是少數合法的渠道，預計港股的吸引力將加大。他認為港股如果因為外圍沖擊而下跌應該是較好的買入時點。
不過，上述業內人士提醒，A股的風險正在加大。
徐志云認為，剛剛過去的10月份是上市公司的利潤期，而且隨著房地產的拉動，經濟出現短暫復蘇，再加上國慶前后資金從出到進，給市場帶來了一定的變化，因此10月份出現短暫的蜜月期，但是如今蜜月可能結束。11月份風險事件較多，除了外圍環境的變化，A股市場本身將面臨大小非解禁的沖擊。
“11月、12月以及來年1月將是大小非解禁的高峰期，總量將達到9200億元，平均每個月3000億元。”徐志云說，“這是2016年1-10月份平均每月解禁量的兩倍，對A股將有所沖擊，尤其是中小創的壓力會較大�！�
證券賬戶保證金在國慶后出現縮水，但是A股的交易量在放大，近期上證綜指沖上3140點，徐志云認為，這說明散戶正在離場，僅僅是場內存量資金變得活躍。“3140點將是一個比較強的阻力位，很多人都打算在創新高后馬上減倉。當前的A股市場并非邏輯導向，而是資金導向。大家判斷在超級機構資金主導下，A股呈現橫盤震蕩走勢，所以跌下來敢拿，漲過前期的高點又都想賣�！�
來源：中國證券報
