黃金開局一改“熊”樣 會否曇花一現

要話語權的美聯儲主席、副主席和紐約聯儲主席的政策立場，其中，美聯儲主席和紐約聯儲主席均為超級鴿派。此外，經濟數據的走向也將影響鷹鴿派委員的立場。

　　耶倫擔任美聯儲主席增加了未來美聯儲延續現有貨幣政策方向的可能性，意味著放緩QE是一個緩慢的過程。具體來看，耶倫任期內，美聯儲仍將通過前瞻指引加強對市場預期的引導；美聯儲雙重使命中將更傾向于促進就業增長；“最優控制”理論一定程度上推遲了首次加息的時間；金融業監管將更加嚴格。

　　2月7日公布的美國新增非農就業人數為11.3萬，大幅低于此前的主流預期18.5萬，雖較上月數據有所回升，但仍低于2013年年末月均20萬的水平。不過，1月份的失業率卻從6.7%降至6.6%，距前期美聯儲給出的升息門檻6.5%僅有一步之遙。

　　2月11日耶倫在眾議院金融服務委員會做證時表示，當前的就業情況與常態依然有一段較大的距離，因此失業率水平的下降不是決定政策動向的唯一指標。我們認為，2014年年內美元升息無望。就目前美國國內的經濟走勢看，QE的持續縮減將成為必然，這對于沒有新進資金入場，持有成本越來越高的黃金來說，仍是利空。

　　QE規模持續縮減，全球流動性邊際收緊

　　圖為美國國債收益率情況

　　2014年1月30日，美聯儲宣布自2月份起將QE規模再削減100億美元，至650億美元，即每月購買300億美元MBS和350億美元國債，意味著自2012年9月份以來的QE3進入持續退出階段，美國貨幣政策正回歸正常。這將導致流動性邊際收緊，美國國債收益率等無風險收益率上行，對各國國債收益率帶來一定的壓力。

　　美聯儲決定QE持續減碼的原因有三。第一，美國勞動力市場環境改善，失業率已經降至6.6%這一重要關口，比2012年8月份推行QE3前下降了1.5個百分點，比2009年10月份的峰值10%下降了3.4個百分點。且新增非農就業人數持穩于10萬—20萬，申請失業救濟的人數有所減少，美聯儲成員調低了失業率的預測，認為就業情況好于此前預期。第二，QE推行至今，財政政策的限制逐漸消退。第三，美國經濟數據整體改善，家庭支出和企業投資額增加，更大范圍的經濟活動增強，美聯儲對未來的經濟復蘇更有信心，上調了對今明兩年的經濟預測。

　　圖為美聯儲QE退出過程中資產購買量預測

　　從美聯儲議息會議聲明和耶倫的新聞發布會來看，有兩點值得關注。其一，盡管美聯儲宣布QE減碼，但仍在極力壓低長期國債收益率，包括維持本金再投資于MBS，并在國債拍賣中對到期國債進行展期。同時，強調會在很長時間內保