金價顯著回調主要受流動性縮緊預期及美元走強影響,由于美國失業率提前好轉可能引發加息提前到來,2010年美元將扭轉弱勢進入上升通道,從而終結黃金牛市并轉入下跌趨勢中。

　　當前黃金以實物為目的的消費不會在2010年發生重大變化,因此我們更關注以投資為目的的黃金需求變化。在次貸危機后,投資黃金的主要目的有三個:規避金融系統風險、對抗美元下跌及對抗通脹的上行。那么這三點的變化是市場關注重點。

　　首先,購買黃金以規避金融系統風險的需求在2010年將逐漸消除。房地產市場已經恢復,市場當前并無金融系統風險,2010年經濟將以復蘇為主線,因此黃金在2010年規避金融系統風險的需求將出現大幅下降。

　　其次,2010年加息預期將帶來美元反轉。“雙赤字”是過去導致美元貶值的主要動因,同時,美元作為國際貨幣儲備地位的日益下降也令美元不斷承壓下行。但我們認為今年下半年以來對美元具有決定性作用的還是來自于利差對資金流動的影響。由于美國與新興市場國家利差相差較大,使得美元成為套息交易的賣出貨幣,這進一步加劇美元弱勢,也成為主導美元下跌的新因素。

　　不過,我們認為2009年影響美元的因素將在2010年出現量變甚至質變。其中,“雙赤字”因素將會出現一定量變,依照當前經濟復蘇的程度,美國政府在明年不需要當前規模的財政刺激,這將有助于降低2010財年赤字。

　　令美元出現轉折機會的最重要理由是美國加息并使得當前貨幣套息關系被終結,賣空美元資金將會回補,同時利率提升也使得資金重新流入美元而令美元重返上升通道。美國失業率及通脹率對利率政策將產生重要影響。從當前情況看,如果美國12月就業再次出現好轉,那么整體改善的趨勢將確立,而美國通脹的上行趨勢是既定事實。因此,在這種背景下,美聯儲加息具備了先決條件。根據失業率與利率的對比情況,我們認為最早明年二季度即具備加息可能,并就此進入加息周期。此次美國經濟復蘇程度依然由于其他發達國家,因此美聯儲加息仍將會領先全球發達國家,利率上升期對美元而言最為有利。同時因美國經濟復蘇程度依然領先發達國家,美元資產具備可比高收益率,美元進入上升通道

　　最后,美國通脹進入上升通道,2010年通脹率為2%-3%,對黃金而言較為中性。如果假設未來11個月美國CPI指數都維持在11月水平,則美國12月CPI將達到2.25%,明年1月CPI將達到2%,此后才逐漸下降,但在12個月內都將保持正值。實際上通脹壓力將遠大于上述假設值,因為當前美國整體物價水平已經接近歷史最高值,僅僅是能源價格拖累物價上漲,一