從每盎司1920美元一路下行跌至近期低點1522美元，國際金價跌勢驚人。但黃金熊市尚未到來，對空頭而言，牛市的暫時退卻正蘊含著一場更大的殺機。

　　7月黃金上漲的主要推手是歐洲債務危機，希臘能否得到歐元區的救助成就黃金歷史上為數不多的11連陽行情。黃金的避險屬性成為各大機構唯一論點，隨著歐洲主權債務危機愈演愈烈，金價一路下挫，避險屬性何在？答案只有一個，黃金價格正在走向一個價值還原的過程，商品屬性將在2012年的市場再次顯現。彭博社有數據顯示，黃金的生產成本在1000至1100美元之間，換句話說，跌破1000美元可能性微乎其微，但短期接近成本價并非絕無可能。

　　美元流動性問題將有可能是造成黃金再次下跌的主要因素，回顧1920美元附近的大跌，市場上出現了一則比較重要的消息就是歐洲銀行以黃金作為抵押品，換取美元流動性，受此影響黃金價格開始大幅下挫。另外，在12月12日的下跌行情中，歐洲銀行又故伎重施，以同樣的辦法換取美元流動性，金價下挫再次得到驗證。預計2012年黃金價格受此因素影響將成為大概率事件，也是商品屬性回歸的必要條件。但從兩次下跌幅度看，有逐漸減弱的跡象，證明靠此單一因素將不足以完成黃金的商品還原過程。

　　除了歐洲銀行業可能抵押黃金換取流動性，幫助黃金價值還原外，歐洲政府同樣有可能做出同樣的舉動，以黃金作為抵押降低自身融資成本。目前西班牙、意大利的長期國債收益率超過7%的世界警戒線，德國、法國的長期國債收益率也在不斷的提高。為了緩和不堪重負的融資成本，筆者認為最有可能出現的一幕是歐元區各國同時將抵押黃金，借此降低融資的代價。如果出現這樣的情況，黃金短期跌入成本價附近的可能性增強。但長期而言，由于歐洲債務過于龐大，還掉巨額欠款恐非易事。很多世界知名基金曾不止一次質疑過歐元區政府的還債能力，到時有可能出現不能贖回黃金的情況，歐式量化寬松政策將無可避免。黃金真正的牛市也會就此展開，3000美元并非遙不可及。

　　除歐債危機外，美國金融危機也是助漲金價的另一重要因素。雖說之前的兩次量化寬松政策并沒有幫助美國擺脫經濟危機，但美國可用于解決危機的手段越來越少，量化寬松政策已成最后手段。彭博社的一份數據值得關注，該數據顯示外國央行正在大量拋售美國國債。回顧之前的兩次量化寬松政策，一個共同之處是市場上新增的美元變成了購買債券的工具。如果2012年美國債券的拋售情況不能得到有效抑制，QE3將變成現實。黃金也將因此會再次成為萬眾矚