文·元直

　　一、 通脹

“亂世藏金”人人皆知。通脹環境下，黃金是不是最佳選擇？今年來，現實又扇了我們幾個巴掌。

　　各國央行放水救市后，股票、房地產、商品、外幣等資產在這樣的通脹環境中同樣受惠，雖然金價以美元計創了歷史新高，但以澳元計，比今年首季高位仍低三成多；以日圓計比去年第三季高位低一成半；即使以較為弱勢的英鎊計，金價跟今春高位比較仍有6％的距離。

　　換句話說，單以今年的情況而論，投資黃金的收益率并不高。因為黃金的起點太高（唯一同比正增長的資產），而其他有色金屬等商品則不同，可謂從地獄到天堂，漲幅自然更為驚人。

　　不過歷史上也有支持“亂世藏金”的例子：美國經濟大蕭條期間，道指從1929年至1932年狂跌九成，之后于低位蟄伏6年。但當時美國主要金礦商Homestake Mining股價卻從60美元暴漲至500美元。經濟蕭條物價下滑，通脹當然不是其股價一枝獨秀的原因；投資者相信黃金是動蕩時代保障財富最有效的工具，才是這家金礦商在大蕭條期間股價飛升的底因。

二、美元

　　追溯到金本位，35美元兌換1盎司黃金之所以崩潰，“原罪”就是法國政府于上世紀60年代末堅持提取黃金（不要美元），但美國壓根兒就沒有足夠的實金支持隨印隨有的美元，金本位制不攻自破，盎司金價在金本位無以為繼后，很快便暴漲十倍。

隨著美國債臺高筑，美元正在逐漸喪失主要儲備貨幣地位──驅使愈來愈多投資者買金，投資需求已取代其他力量，成為黃金市場的主體。

　　正因為黃金用美元計量，美元的貶值直接刺激黃金走強，兩者理論上是個高度負相關。但不排除以下情況：如果投資者對蕭條的恐慌加劇，放棄風險資產（如股票），重回美元懷抱，這時美元和黃金可能皆走強；反之，當投資者追逐風險資產，美元、黃金也可能齊跌。從最近環球股市還不斷攀升，但金價反而創下新高，似乎可以看出大戶的危機意識，相比美元的避險功能，黃金更甚。

　　三、金礦股

　　10月9日，A股節后開市第一日，黃金股開盤即全線漲停成為當日最大亮點，莫說正宗金礦股，但凡沾點金粉的二線股，同樣雞犬升天。

　　英國投資周刊MoneyWeek刊登了一幅有說服力的圖，從中可見，最近7年里，金價穩步向上后，HUI（不做對沖安排的金礦股