黃金空倉規模史上第二高

　　彭博當周調查結果顯示，15位分析師看漲黃金，11位分析師看跌，3位中立。紐約National Securities首席市場策略師Donald Selkin說，金價如此迅速回升是會讓人感到奇怪。他解釋說：大跌之后需求瘋漲。這就是老一套的橡皮筋理論：你拉伸得越遠，最終就會很快彈回來。

 

　　莫把反彈當反轉 黃金中期承壓

　　4月黃金市場走勢可謂精彩紛呈，先是塞浦路斯售金方案引發市場拋售狂潮，各路對沖基金及投資者大舉拋售黃金相關資產，之后黃金暴跌重新引燃亞洲投資者購金熱情，許多銀行(行情 專區)、金店宣告斷貨，現貨金價自28個月低位強勁反彈并收復半數失地。考慮到全球宏觀經濟疲弱形勢以及亞洲買興逐步被市場消化，投資者對后市金價不可過于樂觀，階段性熊市確立后莫把局部反彈當反轉。

　　通脹壓力減弱，黃金擠壓泡沫

　　全球經濟整體上延續了自去年三季度以來的復蘇態勢，但近期公布的各項數據顯示，經濟復蘇動能減弱，全球需求明顯放緩且通脹壓力減弱，特別是新興市場及歐元區復蘇動力不足，令包括黃金在內的大宗商品價格持續承壓。

　　從之前公布的OECD 2月份先行指標來看，經修正后的OECD國家先行指標環比回升0.13個點，延續自2012年9月份以來的緩慢回升態勢，同比增長0.36個點，但仍低于市場預期。

　　制造業方面，美國及亞洲需求回升態勢放緩，歐元區多數國家需求下滑，雖然JP摩根全球制造業采購經理人PMI指數扭轉前月的下滑態勢，3月份環比回升0.3個點，至51.2，但需求較年初水平顯著放緩，抑制二季度通脹壓力，各類商品持續走低令“硬通貨”黃金難以獨善其身，在避險壓力不大的情況下，黃金向商品屬性回歸。

　　剛性需求提振金價反彈

　　4月份國際現貨黃金跌幅一度超過17%，金價暴跌后世界各地對黃金的需求陡增表明，市場對金價走勢存在嚴重分歧。數據顯示，美國鑄幣局截至4月24日不到一個月時間內出售了19.6萬盎司金幣，而3月的銷量僅為6.2萬盎司，由于需求量翻倍，4月23日美國鑄幣局暫停銷售最小面值的金幣。有跡象表明，4月中國、印度等國實物黃金銷售均刷新紀錄。另外，4月16日以來，上海黃金交易所的基準合約每天的交易量是去年平均交易量四倍以上。全球旺盛的購金狂潮凸顯黃金的剛性需求潛力。

　　不過，筆者認為，近期市場釋放的實物金需求量，加上央行購金，仍不能覆蓋市場巨量的拋售壓力，中期黃金供需平衡穩定，隨著投資者買興逐步被市場消化，短期抄底效應不在，黃金仍難免陷入陰跌格局。

　　投機空頭主導市場

　　持倉方面，我們比較黃金在1922美元/盎司當周與近期CFTC持倉變化發現，金價每一波快速下行均伴隨著投機頭寸的“多退空進”，與2011年9月6日當周相比，CFTC非商業多頭減持51269手，至197188手，降幅20.63%，而非商業空頭大幅增持28847手，至92933手，增幅達45%，CFTC空頭投機持倉一舉刷新2000年后新高，凈多持倉降至2008年12月以來低位104255手，降幅43.45%。結合近期CFTC黃金持倉變化來看，市場空頭氛圍仍然濃重，主動性賣盤逢高做空意愿不減，市場投機力量的打壓仍將令黃金中期承壓。

　　以投資實物黃金為主的ETF基金持有者在金價大幅下挫后持倉信心明顯動搖，截至4月29日，世界最大的黃金基金SPDR持倉1080.64噸，4月已累計減持136.41噸，降幅11.20%。在去年12月7日刷新歷史持倉紀錄1353.35噸后，SPDR基金未能延續強勢表現，雖然4月中旬之后國際金價自低位大幅反彈，但黃金ETF投資者仍未放緩減持黃金步伐，持倉進一步降至2009年3月以來新低，對中期金價的悲觀預期可見一斑。

　　綜上所述，塞浦路斯售金方案成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”，大宗商品“去杠桿化”進程最終輪到黃金，在跌破1530美元/盎司兩年多關鍵平臺支撐后，黃金進入階段性熊市，雖然在空頭回補推波助瀾下此波金價反彈較為凌厲，但投資者切勿將超跌反彈看做反轉，不能站上千五重要阻力，黃金仍難免再度振蕩下行。

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