白銀與黃金價格走勢上存在亦步亦趨的現象，但銀價與金價亦非完全一致，比如2011年貴金屬市場的見頂，白銀與黃金頂部出現背離，白銀相較黃金更早出現了最高點。究其原因，一方面是受到白銀盤子小，投機性強的特征影響，另一方面則受到白銀工業屬性的影響，白銀價格暴漲之后，工業需求下滑導致供過于求的現象發生，并無法支撐白銀價格進一步上漲。
最近四年來白銀價格大幅回落，已經自49.5美元/盎司下挫至目前的16美元/盎司附近，跌幅超過200%。那么此時的白銀基本面是否轉變，能否抑制白銀價格的進一步下跌并反轉復制2011年的行情，先于黃金筑底呢？我們的答案是否定的。
供給難以隨著銀價的下跌而明顯縮減
2013年，礦產白銀產量占總供給的3/4以上，但礦產白銀的供給缺乏價格彈性。也就是說，即使白銀價格出現大幅回落，由于礦產銀生產周期長，一次性投入的成本高，產量往往難以在短周期內進行調整。另外，礦產銀的生產成本仍遠低于目前的白銀價格，因此企業進行減產的動力遠不足。相反，礦產銀產量的慣性較大，近年來仍呈現逐年小幅增長的趨勢。回收銀則與銀價息息相關，但白銀價格在2012年及2013年快速回落后，回收銀產量已經自2011年的高位回歸至正常區域，因此回收銀數量的下降空間恐微弱。總體來看，在銀價持續回落的背景下，白銀產量料繼續呈現小幅增長態勢。
全球工業用銀將難以改善
中國和美國是全球最大的工業用銀國，占全球工業用銀的50%以上，其他主要需求體還包括日本、印度以及歐元區等。目前美國是唯一一個經濟形勢好轉的國家，中國經濟增速料放緩，歐元區及日本甚至瀕臨衰退。受全球經濟形勢的影響，預期全球工業用銀將難以改善，甚至繼續下滑。
而白銀投資需求則有望小幅回升。隨著貴金屬價格的下跌，黃金/白銀比價亦持續擴大，這導致白銀的投資魅力增加，特別是銀幣銀章需求明顯增長。2014年以來，美國鷹幣銷售持續火熱，前11個月銷售量已經接近2013年的水平，而2013年時銀幣銀章銷售就創下紀錄高位。另外，白銀ETF及相關產品在銀價下跌過程中并未下滑，表現出明顯的易漲難跌特征，符合中小投資群體為主的特征，而中小散戶又往往是價格的被動接受者，這進一步表明白銀的投資需求與白銀價格之間的脫鉤。換而言之，即使白銀價格出現反彈，白銀投資需求料難以大幅增長，即投資需求對白銀價格的相互支撐力度料微弱。
綜合來看，白銀基本面的扭轉將取決于需求。而白銀投資需求對白銀價格的靈敏度則較低。也就是說，白銀基本面仍難以發揮價格的支撐作用，除非全球經濟明顯好轉，推動全球工業用銀前景大幅改善，而這種可能性目前來看仍較低。相反，白銀價格料將繼續缺乏主動性，并跟隨金價波動，而白銀的底部構筑亦將繼續依附于黃金的見底，且難先于黃金見底。
