千三關口失守 黃金下方空間打開

上周，國際金價跌幅超過3%，1300美元/盎司的關鍵價位失守。黃金上漲動能消失，市場重回下跌走勢。

　　上漲的驅動因素消失或轉弱

　　在本次黃金出現回調之前，相比去年11月份的階段性低點，黃金反彈了約17%。驅動前期金價上漲的主要原因是市場不確定因素的增加。如天氣因素是否是造成美國經濟擴張放緩的關鍵原因；貨幣回流發達經濟體對新興市場的沖擊程度如何；烏克蘭地緣政治危機的規模和范圍有多大。隨著時間的推移，上述不確定因素正在消失或減弱。新興市場動蕩被證明只是暫時性的，我們認為，美國經濟二季度將重新開始加速。首先，不利的天氣因素對數據的影響消失。其次，一季度數據基數較低也有利于數據環比出現明顯改善。從就業數據看，2月份的新增非農就業人數已經擺脫了天氣因素的困擾，出現較大幅度的反彈。我們認為，投資者對經濟增長的擔憂隨著更多數據的披露將逐步消除。

　　新興市場風險緩解

　　從目前新興經濟體的表現看，在度過了最煎熬的2月之后，資本流出對新興市場的沖擊已經減弱，金融市場出現大幅波動的可能性已經降低。隨著美國經濟體的復蘇以及新興經濟體自身的修復，預計新興市場經濟的表現也會出現環比改善。

　　新的下行風險正在醞釀。在投資需求疲弱的背景下，新興市場的消費需求是支撐金價的關鍵因素。但受近期人民幣匯率波動區間擴大的影響，預計下一階段中國黃金進口數據可能放緩。同時，預計美國經濟數據將出現較大程度的改善，且美聯儲對加息的時點將有所提前，下一階段實際利率可能重新開始上升。

　　中國黃金進口或呈放緩態勢

　　2011—2013年，中國從香港進口的黃金自427噸快速攀升至1495噸，復合增速達到了86%，貿易套利是推動進口大幅攀升的主要因素。人民幣匯率波動加大后，投資者預期將發生明顯改變，部分融資參與者可能會了結頭寸或退出市場。近期，在人民幣出現貶值后，國內金價自價格溢價快速轉為價格折扣，反映了國內需求對匯率異常敏感。盡管1月份黃金進口數據仍較為強勁，但我們預計隨著部分參與者退出市場以及消費旺季結束，中國黃金進口高速增長的趨勢將接近尾聲，預計2014年中國自香港進口的黃金將下滑10%至1345噸。

　　實際利率將恢復上升趨勢

　　從最近的FOMC會議聲明看，FOMC使用了“QE退出之后的很長時間”作為前瞻指引的框架，耶倫對“很長時間”的定義為“6個月左右”，這意味著升息時點提前至2015年4月份，而QE的退出將在今年秋季完成。預計在經濟重新加速之后，債券收益率將重新出現上