如今我國商品期貨的交易品種越來越多，交易規(guī)模也越來越大，而金融期貨的籌備也已近3年，因此，加強對期貨交易的細致而專業(yè)的監(jiān)管應該是一件持續(xù)的任務。為此，筆者特別想提一提交易員持倉報告制度（COTCommitmentsof Traders）。

　　COT是在美國期貨市場行之有效的制度，主要提供每周二美國期貨市場上未平倉合約的具體情況，其中至少包含20家會員持有超過或者需報告的頭寸情況，于美國東部時間每周五下午公布。COT報告最早在1962年6月由美國商品期貨交易委員會公布，作為獨立行政機構的商品期貨交易委員會（CFTC），是1974年經美國國會批準成立的，負責監(jiān)管美國的商品期貨和期權市場，其管轄權從創(chuàng)立至今已被擴展了很多次。如今，CFTC試圖通過促進競爭和提高效率；確保期貨市場的統(tǒng)一性；保護市場參與者，防止操縱、欺詐等違規(guī)交易行為；確保整個市場出清過程的統(tǒng)一性等措施，讓期貨市場發(fā)揮價格發(fā)現和抵補價格風險的重要功能。

 　　CFTC把期貨市場的參與者分為商業(yè)頭寸交易者(Commercials)和非商業(yè)頭寸交易者（Non-commercials）,前者即從事實業(yè)供給和需求的套期保值者，而非商業(yè)頭寸交易者就是指投機者，其中又分為大戶和散戶。典型的大戶投機者，就是各種以套利為目的的對沖基金。

　　目前我國各期貨交易所的持倉公布方法是：每天交易結束后，分合約月份公布每個會員席位的多空持倉，不對交易者作套期保值者和投機者區(qū)分，而是僅僅按照交易所的會員席位公布持倉。所以，從持倉信息披露的頻率來看，我國遠高于美國，但從信息披露的質量來看，美國的經驗值得我們借鑒。

　　按美國的做法，如果交易商持有的某種商品期貨的頭寸符合CFTC關于套期保值的規(guī)定，那么他持有的所有這種商品的期貨頭寸都被定義為商業(yè)頭寸。商業(yè)頭寸買入者（如對于銅期貨，銅電纜的生產企業(yè)）的交易思路是價格逐步下降倉位逐步增加，因為他們是要在期貨市場上買現貨，價格越低，買的意愿越強，交易模式是低位持有，并且持倉時間較長，往往能帶動價格止跌回升；而商業(yè)頭寸賣出者（如銅的生產商江西銅業(yè)(600362,股吧)）的交易模式是價格逐步上漲倉位也逐步增加，因為他們是要在期貨市場賣出現貨，價格越高，越愿意賣出，交易模式是高位持有，持倉時間較長，往往能帶動價格回調。作為期現結合從事實物交易的套期保值大戶，由于更加了解市場情況,其期貨持倉體現了現實的供需狀況，因而其持倉方向更具有參考價值。

　　千萬別小看這一簡單的分類，去年8月6日，CFTC發(fā)布消息說，在調查石油期貨價格是否被投機客操縱的調查中，有重大發(fā)現——一家“超級”石油投機交易商，總共持有高達3.2億桶的巨額原油期貨頭寸，相當于近5000萬噸原油。因為潛藏的風險巨大，因此CFTC將此家石油交易商從原來的“商業(yè)頭寸交易者”身份，重新劃入“非商業(yè)頭寸交易者”身份。這家單一交易商身份的重新認定，引起了整個市場結構的重大變化——以往持倉報告中，“非商業(yè)頭寸交易者”的持倉比例不到38％，而重新“站隊”以后，投機交易商的未平倉合約中的持倉比例上升到48％。除了修正最新報告以外，CFTC還追溯修改了到2007年為止的全部市場數據報告。這實際從根本上改變了COT的數據，而在去年7月中旬前，原油價格一直保持強勁上揚之勢，并在當月11日創(chuàng)出每桶147美元的歷史新高。CFTC數據更改后，原油期貨價格半年間一路暴跌至每桶30多美元。

　　這個鮮活的案例對我們的啟示有二：一是期貨監(jiān)管中對不同類型投資者的劃分及其持倉數據的定期及時公布的制度安排的重要性，其次是即使有了好的制度安排，也需要對被監(jiān)管者的嚴密監(jiān)管，來自美國參議院能源和自然資源委員會等的四位議員當時認為，CFTC涉嫌故意采用“有嚴重缺陷”的數據，用COT報告誤導市場，需要嚴肅調查。

　　COT除了作為制度工具之外，對于市場交易也大有助益。著名投資技術分析大師拉瑞·威廉姆斯就根據CFTC的COT報告發(fā)明了COT指標，以此跟蹤市場叢林中的強者行為，為此還寫了一本專著。這個拉瑞，就是滬深股市投資人熟知的威廉指標（W%R）的發(fā)明人，他在公開實盤期貨交易中不到一年間使1萬美元增值到110萬美元，這一紀錄至今無人打破。