2008年被稱作21世紀的“1929”，多國經濟步入衰退，消費下降、投資放緩、出口跌落、失業上升、恐慌蔓延。2009年危機將如何演繹？黃金、美元的避險需求是否會改變？金價將何去何從？基于不同的視角，觀點各異。本報告將從金融危機下黃金獨特的供求狀況展開分析。

　　一、金融危機下黃金獨特的供求狀況

　　剖析黃金的供求關系，不僅要分析實金需求，更要關注投資需求。在金融危機下，黃金表現出更多的金融屬性，避險需求的提升，使黃金在2008年表現強于所有商品。

　　1.黃金總需求增加，2009年仍將維持供不應求的局面

　　根據GFMS的統計，2008年第三季度全球黃金總需求同比增長18%，而總供給同比下降10%。2006年至2008年上半年黃金的供求基本維持均衡，但2008年三季度在金融危機蔓延和金價回調至較低水平（800美元/盎司下方）的推動下，黃金需求出現大幅增長。供給方面，近三年來黃金供給量基本保持平穩，2008年三季度同比大幅下滑，這在很大程度上是由于央行銷售量大幅下降造成的。截至2008年9月26日，按照《中央銀行售金協議》約定，2008年的總銷量暫為357噸，這是自1999年簽署首個《中央銀行售金協議》以來最低的年度銷售量水平。

　　全球黃金總需求和總供給（2006Q2—2008Q3）

　　在供應基本平穩但出現同比下降以及需求增加的情況下，2008年下半年相對其他商品而言，黃金表現出較好的抗跌性。而根據GFMS的預測，黃金供應在2009年仍然不會增加，黃金供小于求的局面在2009年將得以延續，這從基本面上給金價走高提供支撐。

　　2.2008年黃金需求表現出的不同特點

　　在經濟與金融動蕩的2008年，黃金的需求出現了與以往不同的特點，在不同的黃金市場上，出現了令人費解的矛盾現象，一邊是金融危機下黃金避險功能推升的對實金的強大需求，一邊是“去杠桿化”引發的黃金期貨市場的大幅減倉。

　　1）金融危機下黃金避險功能推升的對實金的強大需求

　　據世界黃金協會（WGC）發布的第三季度《黃金需求趨勢》，第三季度可確認的投資需求，包括通過交易所交易黃金基金(黃金ETFs)、金條及金幣對黃金的需求，對總需求貢獻最大，高達107億美元（382噸），比上年同期水平增加了一倍。GFMS數據亦顯示，第三季度零售投資需求上升121%，達232噸。總體來看，第三季度歐洲達到創歷史紀錄的51噸金條和金幣購買量，而法國自1980年以來首次成為黃金凈投資國。中東地區的金飾需求占該地區總消費需求量的90%以上。

　　全球黃金總需求及構成（2000-2008年）

　　投資需求增加的同時，珠寶需求、工業需求下滑。全球黃金總需求在3500噸/年附近，近年金價走高打壓了黃金的珠寶需求，且受全球經濟低迷的影響，黃金的工業需求受阻。但黃金特有的金融避險功能極大地推升了信用危機下對實金的需求，這一點從黃金ETF持有量的變化可以更清晰地看出。

　　SPDR黃金持有量

　　2008年前兩個季度，黃金ETFs基金持有量雖時有增減，但幅度都相對較小，和歷史相比，波動幅度都在正常范圍。而在三季度黃金ETFs基金經歷了自第一只黃金ETF上市以來最大的單季流入，全球黃金ETF凈流入高達145噸，其中份額最大的SPDRGoldShares第三季度流入達到創紀錄的111噸。9月15日，雷曼兄弟申請破產，市場加重了對銀行業崩潰的憂慮并引發流入高峰，9月17日起的連續五個交易日凈流入高達前所未有的110.59噸。四季度流入量減緩，截至12月24日，SPDR四季度凈流入為20.07噸，全年凈流入為147.45噸。

　　黃金ETFs基金由100%實物黃金支持。9月份隨著危機的加劇惡化，黃金更加彰顯了其在金融危機中的避險魅力。

　　2）在“去杠桿化”作用下黃金期貨市場的大幅減倉

　　通常情況下，甚至不少的歷史經驗都給投資人這樣一個印象