貴金屬陷僵持 買銀拋金藏玄機

從6月份至今，美聯儲對削減量化寬松(QE)的搖擺不定態度攪動市場的神經，而7月底的利率決議發出美聯儲推遲削減QE的信號，這助推貴金屬免于陷入新一輪大幅下跌的風險。從中期來看，美聯儲貨幣政策、地緣政治引發的避險和貴金屬季節性因素呈現利多，但長期利空包括投資需求下降(基金持續減持)、非常規貨幣回歸常態和美元實際利率攀升引發的套息交易等還將持續。在貴金屬陷入僵持之際，近期賣白銀拋黃金的套利機會可作為主操作策略。

　　貴金屬階段性抗跌

　　美聯儲為打壓市場對貨幣過快收縮的預期，近期發出推遲削減QE的信號。7月底美聯儲公布利率政策表明，美聯儲對經濟復蘇力度不滿，并輕微下調了經濟表現；美聯儲意識到通脹率持續低于2%的目標可能對經濟構成風險，因此在通脹沒有回升至美聯儲設定的2%附近的前提下，美聯儲也不急于削減QE，美聯儲調整政策工具組合的時間節點由此推后。另外，美國7月的就業報告是令人失望的，因為新增就業崗位、收入和工作時間的增長都不及預期，失業率的下滑好于預期部分是因為勞動力參與率的下跌。

　　季節性旺季即將到來，現貨買盤再度成為市場炒作的熱點。每年9月至10月，以及春節期間，中國及東南亞國家黃金消費旺季來臨，節假日和婚慶的風俗送禮以及個人首飾需求都會明顯增加。

　　另外，國際原油持續位于高位，這引發美國物價在7月份出現明顯回升，多頭在對通脹回升升溫預期的刺激下空頭回補活動相對強勁。不過通脹預期對貴金屬的利好有限，因為盡管不包括食品(行情 專區)和能源的美國核心通脹6月上漲0.2%，這是1月以來的最大增幅，不過美國通脹水平仍然較為溫和。

　　長期利空伴隨貴金屬

　　美國經濟沒有偏離大的復蘇軌道，美元實際利率還處于上升的通道當中。貴金屬本身不具備自我增值的功能，因此風險資產包括股市和企業債券等將跑贏貴金屬和國債，這將導致貴金屬長期面臨流動性失血風險。數據顯示，作為一貫衡量美元實際利率的10年期通脹指數國債(TIPS)收益率在6月7日實現了2011年11月1日以來首次轉正，一度在7月10日創下0.64%的近兩年新高，稍后雖然有所下滑，但是在8月1日依舊保持0.48%的高位。

　　投資需求下降，根據世界黃金協會和世界白銀協會公布的金銀投資需求和金價的統計關系發現，投資需求決定金銀價格長期趨勢，二者相關度在0.95以上。另外，我們以常用的黃金和白銀交易所上市基金(ETF)持倉數據與金銀價格相比，二者也存在明顯的正相關關系。數據顯示，截至8月2日，全球最大的黃金ET