核心提示：路透社近日報道稱，和大宗商品一樣，主要國家的國債收益率再度下滑，表明全球仍待去產(chǎn)能化，產(chǎn)業(yè)鏈再平衡進展緩慢，也可能意味著不僅是美國經(jīng)濟增長恢復(fù)放緩，非美經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長也存在放緩的可能。這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價也就相應(yīng)地難以續(xù)寫歷史輝煌。
全球大宗商品價格再現(xiàn)回落，而與之走勢一致的黃金價格最近卻逆市上漲，背后邏輯在于從商品邏輯近期切換為美元指數(shù)，這折射出主要經(jīng)濟體成長步調(diào)不同的現(xiàn)實。
和大宗商品一樣，包括德國主要國家國債收益率及斜率再度下滑，表明全球仍待去產(chǎn)能化，產(chǎn)業(yè)鏈再平衡進展緩慢，也可能意味著不僅是美國經(jīng)濟增長恢復(fù)放緩，非美經(jīng)濟成長也存在放緩的可能性。
這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價也就相應(yīng)難續(xù)寫歷史輝煌。
最近黃金價格逆商品價格指數(shù)(CRB)之勢而上漲。數(shù)據(jù)顯示，CRB指數(shù)自今年8月底高點以來，已下跌4.73%至282點，而金價卻從10月中旬低點上漲5.58%至逾1,340美元/盎司。
近期商品價格CRB指數(shù)與金價走勢關(guān)系圖
金價走勢與美元指數(shù)近來有關(guān)下滑驅(qū)動，內(nèi)在邏輯在于黃金作為商品的屬性切換為作為貨幣的屬性。黃金曾以金本位，在世界貨幣體系占有舉足輕重的地位，至今仍有隱性貨幣價值。
正因為此，作為國際最重要儲備貨幣的美元指數(shù)對金價走勢有明顯影響，并存在反向走勢關(guān)系。而這種反向關(guān)系也與美元指數(shù)作為全球資本流動風(fēng)向標的內(nèi)在邏輯一致。
譬如美元指數(shù)從5月高點下滑4.43%至6月低點80.62點，6月美國整體資本流出197億美元；隨后美元指數(shù)上漲4.91%至7月的84.59點，7月資本流入567億美元；然后美元指數(shù)下跌4.34%至8月低點80.9點，8月資本流出29億美元。
進一步看，推動美元指數(shù)與全球資本流動的內(nèi)在動因，根源美國與非美經(jīng)濟的強弱表現(xiàn)，畢竟資本流動本身是逐利的，希望從更好成長的經(jīng)濟體中獲得更多的回報，這推動黃金價格驅(qū)動因素從商品因素切換為美元指數(shù)。
其邏輯在于，當(dāng)全球整體經(jīng)濟成長欠佳，產(chǎn)出下降導(dǎo)致大宗商品需求放緩，包括工業(yè)用金等黃金需求也會下降，推動金價下降，且CRB指數(shù)還表現(xiàn)出對金價走勢的一定領(lǐng)先性。
而當(dāng)全球經(jīng)濟中的美國經(jīng)濟成長不及非美經(jīng)濟之時，投資者就會選擇非美元資產(chǎn)，黃金自然也就成為其中重要可以配置的資產(chǎn)之一。美國周期研究所領(lǐng)先指數(shù)從9月中旬132.86的高點下滑，也為金價走勢提供這種切換指示。
事實上，高頻數(shù)據(jù)在更早時間就發(fā)出美國經(jīng)濟恢復(fù)動能放緩的信號，而包括諸多商品價格在內(nèi)的CRB指數(shù)、美國國債收益率的下行走勢也提供了一致的指向。
全球主要大宗商品價格的下跌，以及全球主要經(jīng)濟體關(guān)鍵期限國債收益率的下滑，暗示出不僅是美國的經(jīng)濟動能放緩，非美經(jīng)濟也可能在放緩，這意味著美元指數(shù)并非短期就能一敗涂地，金價也就相應(yīng)難續(xù)寫歷史輝煌。
而導(dǎo)致全球經(jīng)濟恢復(fù)動能下降的一個重要原因是全球?qū)嶋H利率上行。眾所周知，黃金投資沒有利息，價格變動帶來的回報就會和實際利率密切相關(guān)。歷史數(shù)據(jù)也顯示，實際利率與金價存在極強的負相關(guān)系。
我們可以看到，10年期美國實際利率與金價走勢關(guān)系密切，且美聯(lián)儲退出量化寬松政策步調(diào)和預(yù)期放緩?fù)苿咏趯嶋H利率震蕩下行，相應(yīng)地黃金價格也震蕩上行。
從相對短期因素來看，美元指數(shù)10月最近一波1.56%下跌，與同期金價逾5.6%上漲的反向關(guān)系更為契合。
近期美元指數(shù)與金價走勢關(guān)系圖
從時間上看，美元指數(shù)下跌與美國政府債務(wù)上限紛爭化解時間點一致。該短期化解低于預(yù)期，暗含出對美元全球地位的削弱性影響，歐元地位上升，同時也使黃金在投資者心中的貨幣屬性相對強化。
當(dāng)然，黃金貨幣屬性相對強化并不意味著美元已瀕臨信用危機的地步，這從美國國債信用違約互換(CDS)可以看出。目前二年及以下品種的美國國債CDS已從2011年7月的高位回落，而更長期限CDS品種處于低位水平。
