絕對不是工業需求所推動的。背后都有個大的經濟背景是，現在市場上錢太多了，流動性泛濫，很多人愿意持有實物資產去對抗通脹。因為實際利率是負的，現金也好、存款也好，購買力都在貶值。我一直的觀點是從金融危機以后，包括股票、原油、大宗商品的上漲，不在于基本面有多好，而是在于市場上錢太多，太多的錢去追逐太少的資產。

　　《財商》：當一個商品轉身為投資品，價格完全由投資需求來決定了，是不是意味著它有泡沫呢？

　　陶行逸：這要看投資需求的經濟背景會延續多長時間，如果流動性泛濫的情況不斷持續下去，而通脹的問題不斷顯現出來，經濟復蘇的基礎又這么脆弱，陷入衰退或者說經濟增長放緩，這樣的背景下，金價和銀價都會有更好的表現。

　　《財商》：QE2退出后流動性泛濫是否會好轉？會否終結金銀牛市？

　　陶行逸：我覺得這對央行行長是非常兩難的抉擇。究竟是為了抑制通脹去緊縮貨幣呢，還是為了防止經濟衰退去放松貨幣呢？很快要到了這個時候了。通脹是為了中長期經濟增長的穩定作保障的，經濟衰退又是眼前利益的東西。為抑制通脹大幅提高利率，某種程度上就是要把經濟推到衰退的境地。這需要政策決策者有很大的決心。但是往往在這個過程中，會耽誤了最好的時機。所以像上世紀70年代那種滯脹的可能性也是非常大的。那時候金銀的表現會比現在更好。到時如果央行真的為了抑制通脹大幅提高利率，實際利率水平提高到一定幅度的話，也就意味著黃金牛市的終結了。

　　《財商》：為何QE2退出后金銀會表現得更好呢？

　　陶行逸：其實退出是個逐步的過程，對金價有影響但是不會有決定性的影響。這是個對比的問題，收緊流動性，并不一定導致金銀價格下來。抑制通脹是需要先發制人的，如果后期物價上漲的速度要超過央行貨幣收緊的速度的話，那實際的利率仍然是負的，甚至可能更低。像黃金之類的實物資產，處在一個負的實際利率環境里，價格還是會繼續漲。

　　QE2就算停在那里了，那些錢還是在美聯儲的資產負債表里�，F在的問題是以多大力度收回來，而收回來多少取決于經濟基本面。我認為，2008年后的經濟復蘇，純粹是用錢來推動的，沒有內生增長的基礎，還非常脆弱，所以一旦收回流動性，經濟增長速度就掉下來了。到時候央行還是要維穩，甚至加大量化寬松的規模。未來10年，甚至更長的時間，全球經濟應該處在高通脹、低增長的背景下。這才是主旋律，在這種情況下金價會表現得非常好，在收縮后還是會放松，因為經濟經不起折騰。

　　如果貨幣