只要經濟發展還處于下行或筑底階段，只要美聯儲利率還處于歷史低位，只要各國央行沒有恢復向市場出售黃金，那黃金牛市的根基就還沒有扭轉

2011年黃金價格在避險因素主導下創出了1922美元/盎司的歷史新高，如果以2001年“9·11”事件作為黃金上漲的誘因算起，黃金已經連續走了11年牛市。2012年黃金價格是否還會延續這個格局，市場分歧很大，筆者認為，判斷黃金價格有兩個出發點，第一是將黃金作為避險資產，第二是將黃金作為風險資產。

從避險資產角度，我們可以看出，2007年開始的黃金價格上漲核心原因就是紙幣貶值導致以紙幣為衡量標準的資產不斷縮水和由主權債務危機引發的對紙幣不信任，在此背景下黃金特有的貨幣屬性使其成為避險資產首選而受到市場追捧，價格一路上行。

債務危機仍將是2012年全球金融市場 最不確定因素，不斷發展的債務危機進一步降低了紙幣信用從而對避險資產價格形成支撐，同時在世界經濟增長乏力，只能依靠貨幣因素刺激經濟增長情況下，濫發的紙幣不斷降低了紙幣內在價值從而使黃金作為貨幣價值衡量尺度具有特定投資價值。

以避險資產來看待黃金，我們在操作上要注意幾個影響因素。第一是美元指數。當美元同其他貨幣因橫向比較而顯示出強勁態勢時，資金回流會不斷推升美元指數壓制黃金價格，使黃金的避險屬性降低導致價格回調。

第二要關注歐債危機的發展，如果債務危機衍生為銀行系統的流動性危機，流動性緊縮會導致包括黃金在內的各類資產價格的大幅下跌（不過從美聯儲等六國央行集中向市場提供流動性舉措分析，發生銀行系統性風險概率不大）。

第三是時間上的差異。2012年上半年是意大利等國還債的高峰期，但歐盟峰會確定的解決債務危機的新財政公約、歐洲穩定機制、IMF增資等措施需下半年才能實施，在這段時期內，債務風險將直接影響大宗商品價格，如同時伴隨國際評級機構落井下石，不排除因歐洲主要債務國違約風險而導致黃金價格隨著國際資本市場價格大幅回落而下跌。其實，這三個因素在2011年9月和12月黃金價格的兩次大幅下跌過程中得到驗證，投資者對此要有足夠的認識。

從風險資產角度，黃金作為大宗商品所具有的供需基本面關系（商品屬性）的變化成為資金關注理由。其一是因為紙幣信用危機引發黃金供需格局變化提升了黃金作為稀有商品的價格基礎。作為一種對沖和避險要求，黃金需求大幅提升，推動了黃金價格不斷上漲和抬高了黃金價格基礎。這種需求變化主要來自各國央行增持和大眾消費與投資需求的增加。

其二是