金價(jià)下跌不是泡沫化 而是逃不開的周期性

，而近期美國(guó)頁(yè)巖氣開發(fā)正在引領(lǐng)全球的新能源革命，或?qū)⒊蔀槊绹?guó)產(chǎn)業(yè)新的動(dòng)力來(lái)源；同時(shí)美國(guó)沉寂多年的房地產(chǎn)市場(chǎng)，已經(jīng)企穩(wěn)并表現(xiàn)出持續(xù)的復(fù)蘇，相對(duì)于高估的商品市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家大類資產(chǎn)而言，更具備投資吸引力。應(yīng)該說(shuō)，從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備好了重新接納美元的回歸。其次，匯率作為各經(jīng)濟(jì)體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)比的一個(gè)結(jié)果，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)能優(yōu)先于其他發(fā)達(dá)國(guó)家表現(xiàn)出復(fù)蘇趨勢(shì)，也將會(huì)導(dǎo)致美元回流，美元升值。

　　在過(guò)去四十年美元指數(shù)的兩次升值周期中，黃金、大宗商品及發(fā)展中國(guó)家股指均出現(xiàn)較大的跌幅，現(xiàn)貨黃金月度均價(jià)分別下跌46%及29%，貶值周期則呈現(xiàn)較好的上漲。如果我們制作一張美元指數(shù)與全球股指、黃金等商品指數(shù)的相關(guān)性矩陣圖，則可以發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)與其他指標(biāo)均為負(fù)相關(guān)。這表明美元周期已經(jīng)成為全球股指與大宗商品市場(chǎng)的運(yùn)行周期，而且是一個(gè)反向周期。新一輪的美元升值周期將成為發(fā)展中國(guó)家股指與商品類資產(chǎn)投資的中期約束。

　　如果美元指數(shù)進(jìn)入升值周期，黃金牛市暫時(shí)性結(jié)束是不可避免的

　　通過(guò)研究1980年以來(lái)美元指數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模的走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)兩者并沒有明顯的相關(guān)性，但是隨著資產(chǎn)規(guī)模的積累，美元升值幅度有所降低。2008年后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施龐大的量化寬松政策，在貨幣超發(fā)的背景下，美元指數(shù)進(jìn)入新一輪升值周期的反彈幅度將較前期有所收斂，升值后的上行邊界可能在110-120之間。

　　美元升值幅度降低，民間對(duì)黃金投資需求旺盛以及發(fā)展中國(guó)家對(duì)黃金儲(chǔ)備需求的潛力。在這幾個(gè)因素共同作用下，黃金回調(diào)的幅度也不太可能超過(guò)前兩次。如果以我們估計(jì)降幅30%計(jì)算，黃金現(xiàn)貨月度均價(jià)下限邊界在1250美元/盎司附近。

　　美元指數(shù)走勢(shì)均是 “反V字”頂，但是底部為“多W底”，88年至94年底部整固時(shí)間就用了6年之久，而期間黃金價(jià)格也多次在頂部調(diào)整。整固期間，美元指數(shù)與黃金的走勢(shì)相關(guān)性并不大，而在美元上升周期兩者則達(dá)到高度的負(fù)相關(guān)。因此，目前黃金的調(diào)整也只是一個(gè)序曲，并不會(huì)一步到位，這將會(huì)是一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程，近五年內(nèi)黃金回歸牛市的概率較低。

　　我們的擔(dān)心

　　如果美元升值周期真的到來(lái)，黃金的下跌只是冰山一角，對(duì)于股市、匯市、大宗商品及產(chǎn)業(yè)實(shí)體的連鎖影響是我們更為擔(dān)心的問(wèn)題。1季度，國(guó)內(nèi)仍顯示熱錢涌入，在產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇乏力、資產(chǎn)價(jià)格高漲，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的疊加之下，熱錢如不能沉淀在產(chǎn)業(yè)中，將會(huì)成為“快錢”，一旦回流，其影響也不可預(yù)知。

　　另外，一季度以來(lái)大宗商品價(jià)格持續(xù)回落，或?qū)⒓觿」?div>9 7 3 1 2 3 4 8 :