金價下跌不是泡沫化 而是逃不開的周期性 |
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人們必須在他已經習慣的東西和想要的東西之間做出抉擇。這十年來面對經濟的高速增長，市場習慣了“中國因素”對大宗商品價格的決定論，面對美聯儲持續膨脹的資產負債表，市場則固化了對美元長期貶值的判斷。 黃金十年帶給我們財富的同時，也帶來對潛在變化的麻木。我們只能說，黃金與美元的周期之輪正在啟動，而我們的投資者卻并未準備好。 爭議焦點錯位：黃金價格并沒有過度泡沫化 2007年國際黃金的名義價格超過1980年的歷史高點，2012年經通脹調整之后的國際黃金的實際價格也達到該歷史高點，市場就此點燃了對黃金的多空對決，關于金價泡沫化的爭論空前激烈。我們認為黃金的問題從來就不是泡沫化的問題。 如果以絕對價格來看，現在的黃金似乎已經“泡沫化”了。但是對于同期其他資產，黃金泡沫化程度遠低于1980年的水平。黃金與可比商品石油的比價在2012年以來仍處于歷史中值以下的區間，黃金與MSCI發達國家股指、MSCI發展中國家股指的比值則自80年代以來持續下滑。可以說，黃金的泡沫化程度遠低于股市。 同時，如果我們把美聯儲資產規模與1盎司黃金價值作為兩類資產進行對比，其比價表示每1個百萬美元的資產負債規模所應支持的黃金價值，該比價的歷史趨勢也一直處于下行通道，相對于快速膨脹的美聯儲資產規模而言，黃金價格一直以來并未高估。 黃金與美元的周期之輪正在啟動 如果“黃金泡沫化”的問題只是市場爭議焦點的錯位，黃金的問題在哪里？我們認為是他逃不開的周期性。 在數十年中伴隨著經濟周期與貨幣周期，黃金也存在周期性運行的特征。牛市論調基于近十年來貨幣超發和對紙幣信用體系的質疑否定了它的周期性，但是這繁榮的十年不過是掩蓋或者弱化了黃金的周期性，但并沒有逆轉甚至是消除它的周期性。而當美元進入升值周期時，黃金牛市暫時的結束是不可避免的。 回顧過去四十年美元指數的走勢，我們可以發現美元具有極強的周期性。從1970年至2012年，美元指數經歷了三次回落和兩次反彈。前兩次貶值都在10年左右，兩次升值分別為5年和7年，美元升值周期總是對應著加息或高利率環境，更為嚴厲的貨幣及財政政策，經濟層面則出現良好的甚至是變革性的發展動力。美元貶值周期則相反。美元拐點總伴隨著危機，美元的跨國遷移和美國貨幣及財政政策的轉向。 美元指數于2000年開始的本輪下跌已逾12年，幅度接近40%，與前兩次美元指數貶值周期較一致。在產業上，美國前兩次升值周期均形成了變革性的經濟增長點 |
