增長(zhǎng)最為顯著——包括智利、孟加拉國(guó)、巴西、印度尼西亞、菲律賓和斯里蘭卡。當(dāng)前這些國(guó)家中的大部分可能會(huì)被認(rèn)為黃金儲(chǔ)備偏低，尤其是前四個(gè)。去年四季度中國(guó)自香港進(jìn)口高達(dá)228噸黃金，被普遍視為央行購(gòu)買(mǎi)。無(wú)疑， 有人在大量貯備黃金，但是本地投資者還是央行所為還不十分明確。

　　黃金超級(jí)周期將進(jìn)一步延伸

　　我們已對(duì)2011年4月7日所做的黃金價(jià)格長(zhǎng)期預(yù)期進(jìn)行了更新。自那時(shí)以來(lái)，國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)生了很多變化。去年4月初，黃金價(jià)格在1,420美元/盎司附近徘徊，之后金價(jià)呈現(xiàn)一輪現(xiàn)代黃金史上最壯觀之一的猛漲，將金價(jià)拉升到1,920美元/盎司。盡管我們看好黃金，但這一漲勢(shì)還是令我們感到吃驚，隨后金價(jià)下跌至1,522美元/ 盎司，暗示短時(shí)間內(nèi)泡沫已經(jīng)生成。

　　這之后近一年以來(lái)，金價(jià)是否已經(jīng)觸頂值得研究。波動(dòng)增加有時(shí)候被認(rèn)為是市場(chǎng)高點(diǎn)已經(jīng)結(jié)束的初步證據(jù)，多空雙方的角力變得更加雙向和劇烈。同時(shí)，一些主要的對(duì)沖基金開(kāi)始降低多頭倉(cāng)位，這可能是“有經(jīng)驗(yàn)的投資者”(smart money)尋求退出市場(chǎng)的跡象。

　　我們來(lái)觀察全球最大的黃金上市交易基金SPDR的股份構(gòu)成變化：去年四季度最大一筆減倉(cāng)是由Paulson基金所為，這使得其持有的巨額頭寸第二個(gè)季度降低。CI投資減持了310萬(wàn)股，J.P. Morgan(摩根大通)減持310萬(wàn)股，Alphabet Management減持250萬(wàn)股。不過(guò)，其他基金增持的股份數(shù)超過(guò)了減持股份數(shù)。去年四季度最大的買(mǎi)方是Lone Pine Capital(增持380萬(wàn)股)和Laurion Capital(增持280萬(wàn)股)。其他較大的增持機(jī)構(gòu)包括Schroder、Allianz、RBC，以及Bank of America(美國(guó) 銀行)。索羅斯也增加了倉(cāng)位。去年四季度末SPDR前四大股東分別是Paulson(1,700萬(wàn)股)、Northern Trust (1,490萬(wàn)股), 美洲銀行(940萬(wàn)股)和摩根大通(800萬(wàn)股)。盡管股價(jià)波動(dòng)較大，投資者變化較多，SPDR規(guī)模仍然在去年四季度增長(zhǎng)1.8%，今年以來(lái)也出現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

　　不過(guò)，我們理解四季度部分減倉(cāng)可能是由于投資者被動(dòng)贖回，而并非反映市場(chǎng)對(duì)黃金看淡。實(shí)際上，基金經(jīng)理Paulson在今年2月中旬表示他看多黃金，甚至索羅斯也增加了倉(cāng)位。從更大的范圍看，投資者情緒顯得還遠(yuǎn)未獲得滿(mǎn)足;實(shí)際上，美國(guó)的貨幣管理頭寸今年以來(lái)再次增加，距離近期的高點(diǎn)還有很大距離。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)背景得到了改善。尤其是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)之好出人意料，歐洲銀行業(yè)危機(jī)看起來(lái)由于歐洲央行全年12月推出的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃而得以化解。