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南方周末：貨幣猛于虎也
http://www.sina.com.cn 2010年10月21日 16:38 南方周末

　　央行不斷地印鈔票將天量的外匯儲備換成人民幣，粘稠的人民幣堆積在經(jīng)濟(jì)之中，它不是粘上房子，就是股票，甚至是大蒜、生姜。它粘在哪里，就讓哪里的價格開始呼呼上漲。類似情形在二十余年前的日本亦曾出現(xiàn)，結(jié)果是十余年低迷。



美元一路走低，日本等國不得不出手干預(yù)本國匯率，巴西財長警告說全球?qū)⑾萑胴泿艖?zhàn)爭。 (CFP/圖)
　　這一天，早已被許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言。

　　他們中最廣為人知的是曾獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的蒙代爾，他提出了一個著名的 “不可能三角形”——資本自由流動、匯率穩(wěn)定與獨(dú)立的貨幣政策，經(jīng)過他的模型推演，永遠(yuǎn)不可能兼得。

　　在全球化越來越多地帶來了資本流動的現(xiàn)實背景下，當(dāng)中國選擇了要對每一美元能換多少人民幣保持控制力，那么剩下的結(jié)果就是央行不斷地印鈔票將天量的外匯儲備換成人民幣。

　　這些粘稠的人民幣堆積在經(jīng)濟(jì)之中，它不是粘上房子，就是股票，甚至是大蒜、生姜。它粘在哪里，就讓哪里的價格開始呼呼上漲。

　　類似情形在二十余年前的日本亦曾出現(xiàn)，結(jié)果是十余年低迷。

　　中國正站在同樣的關(guān)口。本期“中國經(jīng)濟(jì)三角形之災(zāi)”專題，呈現(xiàn)了中國宏觀政策的兩難之困，和中國版的貨幣的禍害；并邀請了親身經(jīng)歷從 “廣場協(xié)議”至泡沫破滅那段時期的兩位日本有關(guān)官員，講述當(dāng)年那段歷史并提出他們的反思，以供中國借鑒。

　　美國罵，日本急，韓國怕，匯率戰(zhàn)一觸即發(fā)蒜你狠，姜你軍，油它去，按下葫蘆起來瓢。

　　兩害相權(quán)取其輕，中國終于選擇了加息。

　　10月19日晚7點，央行宣布次日起加息25個基點。這是金融危機(jī)后，三年來首次上調(diào)利率。

　　這個時間點出乎意料。各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍猜測，這是因為周四將要公布9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而其中反映通脹水平的指標(biāo)CPI可能上漲得很快，讓決策層擔(dān)心之下，下手降溫。

　　在此之前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深陷于一幅兩難圖景：

　　國門之外，是一場全球貨幣之戰(zhàn)。

　　這場真實的貨幣戰(zhàn)爭席卷全球的主要國家，澳元兌美元沖上27年來的峰值，日元兌美元沖上15年的最高點，而在最重要的一個戰(zhàn)場——中國，本月人民幣兌美元已經(jīng)沖上2005年匯改以來的新高，但美國依然不滿意，再度攪起了一波對中國操縱匯率的強(qiáng)烈質(zhì)疑，逼迫人民幣大幅升值。

　　國門之內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長還在恢復(fù)之中，而堆積的貨幣卻已開始四處漫游，即使樓市被輪番出臺的新政死死摁住，棉花、白糖、食用油等基本消費(fèi)品也開始不斷上漲。

　　這樣的圖景讓中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策為難已久。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平這樣描述目前的兩難并推測由此帶來的結(jié)果：“匯率不敢動，怕影響出口增長。利率不敢動，怕增加升值的壓力。流動性越來越泛濫，最后把資產(chǎn)泡沫吹得越來越大，直到難以為繼。”

　　玻璃杯當(dāng)水晶杯買

　　買家腦殘了？是為了把美元送進(jìn)中國，兌成人民幣。

　　熱的錢，冷的錢，國內(nèi)的錢，國外的錢……很多錢都在因為人民幣升值而一起沸騰。

　　10月8日，長假歸來的一大早，巴克萊銀行亞洲區(qū)私人銀行主管孫文(化名)的電話響個不停。連續(xù)接了二十多位私人老板的電話后，孫文發(fā)現(xiàn)，來電內(nèi)容驚人的一致，都是急切地詢問如何能搞到美元貸款。“誰能提供美元貸款？”市場上，或大或小的逐利者們都在談?wù)搮R率，嗅覺敏感的中小企業(yè)主們都已覺察出了其中的機(jī)會——誰能獲得境外融資，送進(jìn)國內(nèi)，誰就能享受利差和匯差的雙重收益。

　　國內(nèi)貸款利息基本是6%－7%，境外美元貸款則是2%－2.5%。除了這塊利率之差，人民幣升值帶來的匯率之差也在上升——自6月21日來，人民幣兌美元匯價已累計升值3%以上，其中，9月1日至10月13日，升值幅度為2%左右。而國慶期間，國際上逼迫人民幣升值的呼聲一浪高過一浪，很多人打算豪賭人民幣繼續(xù)升值。

　　拆借進(jìn)美元，成了時下最流行的事。

　　不過這并非輕而易舉，孫文說，需要國內(nèi)國外的銀行相互配合。

　　最常見的方式是，“內(nèi)保外貸”。境內(nèi)銀行發(fā)放授信，通過境外的投資機(jī)構(gòu)出一個保函，然后在能夠接受這個保函的金融機(jī)構(gòu)借錢、融資、貼現(xiàn)。

　　借到美元之后，下一個困難是想辦法把錢弄進(jìn)國內(nèi)。

　　或明或暗的通道其實不少。比如說外商直接投資：一些小地方的地方ZF，官員只要招商進(jìn)來，就算完成任務(wù)了，至于錢的來歷去向等并不受到特別的約束，這就給外資留出了很好的進(jìn)出通道。

　　興奮的還有那些進(jìn)出口公司，貿(mào)易商和制造商們。業(yè)界的公開秘密是，賣出一只玻璃杯，收進(jìn)水晶杯的價格。這當(dāng)然不是買家腦子短路，而是大家都想盡了辦法把美元兌成人民幣，送進(jìn)國內(nèi)。

　　商人們的歡樂則成為擺在央行官員面前的現(xiàn)實難題。

　　對于中國這個實行嚴(yán)格資本管制的國家，閘門并未放開，但全球的熱錢都正在涌向這扇并不敞開的閘門。

　　一切又回來了，情況甚至比從前更糟。外管局的官員告訴南方周末記者，比起金融危機(jī)前那一波“熱錢”，現(xiàn)在中國面臨的國際資本流入形勢更加復(fù)雜，跨境資金流動波動性明顯。

　　源源不斷地?zé)徨X匯聚成激增的外匯占款和外匯儲備。

　　10月13日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示， 9月份金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為2895.65億元，創(chuàng)下今年1月份以來的新高，而外匯儲備則在過去已是天量的基礎(chǔ)上繼續(xù)激增1004.09億美元，創(chuàng)下有史以來的單月新增最高值。

　　貨幣老虎越養(yǎng)越大

　　周其仁說，中國的貨幣老虎越養(yǎng)越大。是貨幣總要拿出來購物，養(yǎng)老虎總要喂它吃肉。

　　更要命的是，這些外匯越來越大，就意味著央行需要印刷的鈔票越來越多。

　　由于實行強(qiáng)制結(jié)售匯制，國際資本一流入，央行就必須買入大量外匯。央行哪來的那么多錢？開動印刷機(jī)發(fā)鈔票。

　　大印鈔票，有數(shù)字為證：截至今年9月底，M2的余額已經(jīng)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的69.64萬億，10年前，這個數(shù)據(jù)是12萬億左右。

　　眾所周知，中國廣義貨幣量M2由銀行放貸和外匯占款構(gòu)成，這是衡量貨幣發(fā)放的一個風(fēng)向標(biāo)。

　　橫向比較，對比將更加驚人。

　　如果將中美兩國的GDP與M2一起進(jìn)行比較，2009年，中國的實體經(jīng)濟(jì)只有美國的1／3略強(qiáng)，但廣義貨幣卻高出美國近5%，到今年8月末，中國廣義貨幣已高出美國約17%。

　　央行貨幣政策委員會學(xué)術(shù)委員、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長周其仁在他的文章中解釋了這個過程。“在貨幣供給方面，我以為最重要的線索就是從主動超發(fā)轉(zhuǎn)向被動超發(fā)。”

　　這里所謂“主動超發(fā)”，是指ZF迫于財政的壓力，開動了貨幣機(jī)器向市場提供了過多的貨幣，即“央行發(fā)票子彌補(bǔ)財政赤字”。

　　大體上，1994年全國人大通過的人民銀行法，在法律上就終結(jié)了ZF主動超發(fā)票子的可能。實際上，自那以后國家財政情況良好，一般也不需要向央行透支。2008年10月后為應(yīng)對金融危機(jī)沖擊的貨幣大投放，應(yīng)該被看作是一個例外。

　　至于“被動超發(fā)”，則是指中國正式加入WTO之后，一方面制造業(yè)的國際競爭力迅速增強(qiáng)，一方面人民幣匯率形成機(jī)制的改革滯后，共同合成了巨額的貿(mào)易出超，結(jié)果被動地向國內(nèi)市場投放過量貨幣。“增發(fā)貨幣養(yǎng)老虎，提高準(zhǔn)備金率和加息收老虎，央行大手購匯又放虎歸山”，周其仁如此描述這個過程。他特別強(qiáng)調(diào)了一句——“不過十年彈指一揮間，央行要對付的由自己喂養(yǎng)的貨幣老虎，陡然增大了十多倍。”

　　“是貨幣總要拿出來購物，養(yǎng)老虎總要喂它吃肉。”越來越大的老虎的確帶來了越來越多的麻煩。

　　2010年以來，央行不得不多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，春節(jié)后通過公開市場操作連續(xù)大量回收流動性。4月7日重啟了3年期央票發(fā)行。4月14日，國務(wù)院常務(wù)會議部署下一階段工作，穩(wěn)物價、調(diào)結(jié)構(gòu)成為政策重點。

　　但不管發(fā)行央票還是公開市場操作，這些似乎都不奏效。以致10月11日，央行向6家主要商業(yè)銀行，實行差別存款準(zhǔn)備金率，提高幅度為50個基點。一次性凍結(jié)貨幣3000多億左右資金，抑制銀行的放貸能力。

　　但老虎還是很難被關(guān)進(jìn)籠子。

　　連方便面都瘦身了

　　在福州市場上，12.5公斤一根的金條，遭遇哄搶——按照時下金價，這一根金條就需要370多萬。

　　越來越多的東西開始漲價，那些沒有漲價的也開始悄悄變化——新的康師傅紅燒牛肉面，面餅已經(jīng)從105克變成了80克。

　　貨幣老虎已開始帶來發(fā)威，許多人紛紛將錢換成房子、黃金或者其他東西。

　　10月11日17點，一行三位穿著極為普通的四五十歲男士來到武漢某商場中金專柜，其中一位一看柜上各種規(guī)格的金銀條貨品滿滿，就立即跟同伴說：“這里有貨！”

　　說完后，他立馬從包里掏出一張紙與計算器，啪啪地在柜上算了起來。

　　售貨員小余趕緊跑過來招呼。然而，這位顧客似乎并不需要她的服務(wù)，他一邊熟練地問她各種規(guī)格現(xiàn)貨的數(shù)量，邊乘以現(xiàn)在的金價——“實時金價盤”在他身后，他卻根本不用回頭看。算好所要的貨后，這位顧客當(dāng)即要小余清貨開票，以300元／克成交。

　　最終，該顧客刷卡買了2400克金條，總成交價72萬元整，隨后迅速離開商場。

　　這是這個商場今年以來投資金條的單筆銷售最大單。這一天，這個中金專柜銷售額超過了100萬。

　　這只是眼下黃金投資熱潮中的一個縮影。今年8月份以來，金價一路飆升，至9月中，不但一舉刷新歷史紀(jì)錄每盎司1264美元，而且輕松頂破1300美元“天花板”。國慶長假，漲至1340美元每盎司。

　　不光是武漢，全國各地都出現(xiàn)了搶金熱。

　　廣州市東山百貨商場經(jīng)理戴崇業(yè)介紹，10月5日金價創(chuàng)下1340.35美元／盎司的歷史高位時，商場里的東百投資金、中金投資金、生肖賀歲金等金條不論大小全部被一掃而光，投資類黃金產(chǎn)品創(chuàng)出了東山百貨單日銷售數(shù)量、重量、銷售額的最高紀(jì)錄。由于前來咨詢，購買的人太多，商場專柜里的營業(yè)員們累得手腳發(fā)軟。

　　兩天之后，廣州市場5公斤以下的銀條也全面斷貨。由于補(bǔ)貨需要一段時間，在部分商場，現(xiàn)在還只能接受消費(fèi)者預(yù)定。

　　在福州市場上，12.5公斤一根的金條，竟然遭遇哄搶。要知道，按照時下金價，這一根金條就需要370多萬。

　　人們越來越擔(dān)心自己的財富縮水。

　　8月份，中國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比上漲3.5%，再次創(chuàng)下22個月來新高。而活期存款的利率為0.36%，一年期定期存款的利率為2.25%，這意味著，一萬元存一年縮水逾125元。

　　嚴(yán)重的貨幣超發(fā)，一定帶來嚴(yán)重的通脹。這是貨幣主義大師弗里德曼反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，也被無數(shù)經(jīng)驗事實不斷驗證。

　　“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你軍”——這些2010年冒出的新詞匯，訴說著百姓餐桌的無奈，也彰顯著中國人有了投資新方向。在投資渠道匱乏，而資金又極度富裕的當(dāng)下，中國人尋找著每一可能的投資產(chǎn)品。如今，這個清單繼續(xù)延長——茶葉、郵票、錢幣、鉆石、翡翠、紅木家具、進(jìn)口洋酒等，都在近期異樣火爆。

　　價格的上漲開始在越來越多的領(lǐng)域出現(xiàn)，即使有一些價格沒有上漲的，也悄悄地發(fā)生了變化，比如方便面就開始瘦身了——新的康師傅紅燒牛肉面，面餅已經(jīng)悄悄從105克變成了80克。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠認(rèn)為這樣的隱性通脹正在四處彌漫。他在最近的一篇文章中描述：“我剛在附近的餐廳吃了一碗辣味肥腸湯。湯里看不見肉……我常去吃的附近的火鍋，料越來越少。說不定某一天真的成了清湯了。肯德基的套餐小得可憐，一個孩子都要吃兩份才能飽。”

　　雙重緊縮到來？

　　澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛在媒體表示，本次上調(diào)基準(zhǔn)利率，意味著“雙重緊縮”的政策開始實施。

　　看起來，央行決心不讓惡性通脹和資產(chǎn)泡沫在中國出現(xiàn)，甚至不惜因此忍受經(jīng)濟(jì)的低增長。

　　在這次上調(diào)利率之前，由于中國央行已經(jīng)開始逐步允許人民幣加速升值步伐。澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛在媒體表示，本次上調(diào)基準(zhǔn)利率，意味著“雙重緊縮”的政策開始實施。

　　而在這次利率上調(diào)之后，市場人士們普遍預(yù)測，將重演小步加息的歷史。

　　這很可能會傷害到實體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)。

　　另一方面，新的危險正在出現(xiàn)：

　　本月中旬，當(dāng)美聯(lián)儲透露出繼續(xù)稀釋美元的新政策風(fēng)向，世界各國為了保護(hù)自己的利益，紛紛競相貶值，但中國卻不得不繼續(xù)升值并加息，利差與匯差繼續(xù)增大。那會是怎樣一場熱錢的狂歡？