已經(jīng)七萬億，然后如何
【南方周末】本文網(wǎng)址：http://www.infzm.com/content/32483就今年而言，全年信貸能控制在9萬億-10萬億的難度已較大，但更棘手的挑戰(zhàn)在于，如何控制接下來兩年的信貸增長？新建在建項目總體投資規(guī)模如此之大，越來越多的貸款只能用借新還舊來維持
差不多每兩周，這些人穿過北京的大街小巷集中在一起，他們可能是官員、總裁或者學(xué)者，但在這一刻他們只是為了討論中國金融改革的問題和政策而來。自己拿起桌牌挑選自己喜歡的座位坐下，沒有主次排序；想發(fā)言的時候，按照豎起桌牌的順序依次發(fā)言10分鐘；發(fā)言常常被插話或被補充，發(fā)言者可能是謝平、哈繼銘或者李迅雷，或與會的任何一個成員，討論通常激烈甚至針鋒相對，然后散去，沒有媒體沒有功利，這就是中國金融四十人論壇的風格。
在過去的一周，我們討論了資產(chǎn)價格和通貨膨脹的趨勢，和往常一樣爭論激烈。
概括一下，大致的共識是這樣的：一是相信中國經(jīng)濟已能持續(xù)復(fù)蘇，其中第三季度GDP增速可能超過9%，第四季度可能超過10%；二是相信推出新的經(jīng)濟刺激方案必要性已逐步弱化，四萬億和十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃已足夠；三是相信通貨膨脹在短期內(nèi)不是大問題，今年要到第四季度CPI和PPI才有轉(zhuǎn)正的機會，2010年全年，考慮翹尾和新增因素后CPI有望在3%-5%左右，不會是大麻煩；四是相信目前的資產(chǎn)價格可能會繼續(xù)膨脹，膨脹的后果取決于實體經(jīng)濟創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的力度。
但是分歧也非常明顯，一是對資產(chǎn)價格是否泡沫化的爭議，有的認為目前資產(chǎn)價格處于“超級泡沫”的早期，有的則認為從估值角度看資產(chǎn)價格仍屬正常；二是對宏觀調(diào)控，有的認為復(fù)蘇基礎(chǔ)不穩(wěn)，政策仍需持續(xù)寬松，有的則認為即便目前著手收緊信貸也已為時過晚；三是對經(jīng)濟復(fù)蘇的代價看法迥異，有的認為即便沒有經(jīng)濟刺激方案，中國經(jīng)濟也能V形反轉(zhuǎn)到8%以上，有的則認為直到現(xiàn)在，為保增長政!府仍不應(yīng)收縮投資力度。
盡管共識和分歧同樣明顯，但中期政策建議卻是類似的，一是強調(diào)勞動力一定要在國民收入的初次分配和再分配中占據(jù)更高份額，藏富于民才能啟動內(nèi)需；二是強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)集群一定應(yīng)獲得更大扶持，大項目一哄而上國企忙著搞房地產(chǎn)，無助于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型；三是高速信貸投放一定會給銀行體系帶來持續(xù)壓力，需要高度警惕。
上半年，新增信貸投放已經(jīng)7.37萬億，然后如何？等待我們的后果是什么？
一是再爭議經(jīng)濟是否V形反轉(zhuǎn)已幾乎沒有意義。盡管目前許多經(jīng)濟指標之間出現(xiàn)混亂，例如信貸增速和GDP增速的差異，工業(yè)增加值和用電量的差異，財政收入和企業(yè)盈利增長之間的差異等等。但巨額信貸刺激和去庫存化的速度，決定了V形的強勁，預(yù)期下半年GDP增速極有可能超過10%，企業(yè)盈利將在第四季度集中體現(xiàn)，在這樣的背景下，財政和貨幣雙寬松的政策必須做出調(diào)整，至遲在9月份應(yīng)予調(diào)整，以使經(jīng)濟復(fù)蘇的代價保持在理性限度之內(nèi)。
二是即便目前立即調(diào)整信貸也已錯失了最好良機，但接下來的任何時間持續(xù)溫和收縮信貸都是必要的�；仡欉^去的20年，除目前之外，只在1991-1997年，以及2003年SRAS時期出現(xiàn)過超高速信貸增長。信貸投放的慣性決定了其壓縮難度。1994年開始治理整頓后，中央政!府花費了整整三年的時間，到1997年才將各口徑貨幣投放增速納入到基本正常的軌道。就今年而言，全年信貸能控制在9萬億-10萬億的難度已較大，但更棘手的挑戰(zhàn)在于，如何控制接下來兩年的信貸增長？新建在建項目總體投資規(guī)模如此之大，越來越多的貸款只能用借新還舊來維持。
三是超量寬松的信貸風險已比較明確，不明確的只是風險將隱性爆發(fā)還是顯性爆發(fā)而已。就信貸投放而言，增速超過20%，必然意味著商業(yè)銀行在貸前、中、后各個環(huán)節(jié)的巨大壓力，畢竟這意味著每5－6筆貸款就有一筆是對新客戶新項目的。
就新建項目而言，如果是工業(yè)項目，我不太相信這些項目有什么創(chuàng)新和良好盈利前景，從經(jīng)濟刺激方案出臺到項目得到各級政!府和銀行審批，短短3個季度能有什么翻天覆地的技術(shù)創(chuàng)新？如果是基礎(chǔ)設(shè)施項目，即便從長期看社會效益和經(jīng)濟效益不錯，我也并不相信其能夠在短期內(nèi)帶來良好經(jīng)濟效益。
尤其值得注意的是，有些信貸長達30年甚至以上，商業(yè)銀行如此史無前例地接入超長期信貸無論如何值得警惕。和1997年之后信貸資產(chǎn)不良的短期集中爆發(fā)不同，這次銀行業(yè)的不良，更可能以長期隱性的方式逐步暴露和消化，更可能和國有經(jīng)濟重新鋪攤子、地方政!府和銀行關(guān)系重新行政化為信貸風險的典型特點。
四是地方政!府的各種融資平臺不斷涌現(xiàn)風險不斷積累。有研究表明，目前各級政!府融資平臺數(shù)已超過一萬家，其中70%為縣級政!府所有，這些平臺往往注資和抵質(zhì)押物不實，可能套取了這輪信貸投放增量的40%左右。地方政!府負債風險已經(jīng)是個不爭的事實。與其讓地方政!府通過融資平臺融資，不如加速市政債券的試點和發(fā)展，由中央財政代理地方發(fā)債，從短期看可能節(jié)約了籌資成本，從長期看卻可能扭曲銀政關(guān)系，使得地方政!府債的風險不能通過合理定價來覆蓋。目前已有必要對各種融資平臺進行分類統(tǒng)計和有序清理。
已經(jīng)七萬億，然后如何？我的建議是：事已至此，接下來數(shù)年可能信貸都已難壓縮，那么我們就需要意識到：一是資產(chǎn)價格可能持續(xù)膨脹，尤其是房地產(chǎn)固有的產(chǎn)銷周期，可能會使得2010年供求矛盾更突出，需要通過加速IPO、加速供地、整頓市場秩序的方式來努力平抑和引導(dǎo)資產(chǎn)價格。
二是盡管銀行監(jiān)管當局已經(jīng)持續(xù)提高了資本充足率要求和撥備覆蓋要求，但銀行監(jiān)管顯然難以為新一輪信貸不良或者系統(tǒng)性風險兜底，從現(xiàn)在開始任何時候調(diào)整收縮信貸投放都是必要和恰當?shù)摹?br/>三是經(jīng)濟刺激力度已足夠，對新項目的審批應(yīng)放緩并從嚴；對在建項目適當放慢投資節(jié)奏。通過以時間換空間的方式盡量避免大面積半截工程的出現(xiàn)。
此外，值得一提的是，2010年GDP增速可能超過9%，而同時，由于中國的CPI大致取決于農(nóng)產(chǎn)品（尤其是食品）價格的指數(shù)，PPI是大致和美國PPI同步取決于大宗商品價格的指數(shù)，因此2010年CPI可能在3%-5%左右 ,而PPI也相當溫和。如果誤以為2010年這種局面是高增長低通脹的好事，而忽視了其背后的信貸投放寬裕、結(jié)構(gòu)調(diào)整遲緩、粗放增長依舊的沉重代價，那就不能不說是一種遺憾，無論何時，宏觀調(diào)控都無法取代改革本身。
（作者為北京師范大學(xué)金融研究中心教授、中國金融40人論壇學(xué)術(shù)委員）

探秘新農(nóng)保方案
【南方周末】本文網(wǎng)址：http://www.infzm.com/content/32471盡管備受矚目，但新農(nóng)保方案依然云遮霧籠，南方周末記者為此采訪了一位參與制度設(shè)計的中央部委官員。
口述：一位參與制度設(shè)計的中央部委官員
記錄：南方周末記者 唐永林
養(yǎng)老金由三部分構(gòu)成：國家發(fā)的基礎(chǔ)養(yǎng)老金、集體補助和農(nóng)民自己繳納的費用。
農(nóng)民要交多少錢？會給農(nóng)民一個固定繳費檔次，讓他們自己去抉擇。以當?shù)乜h級行政區(qū)上一年農(nóng)民人均收入為繳費基數(shù)，原則上費率為4％～8％，農(nóng)民自愿多繳不超過15％，具體標準由當?shù)卣?府確定。
國家補貼多少錢？目前的方案，基礎(chǔ)養(yǎng)老金是每月55元，各個地方可以提高，不能降低。但是還需要征求各省的意見，之后還要開一次全國會議，最后報國務(wù)院定。所以最后到底能夠發(fā)多少，仍難確定。
對國家來說，雖然財政收入確實不如往年那么好，但這個錢是必須拿的。而且，因為是逐步試點，不會一下子增加很多。比如說，一個月55塊錢，一年660塊錢。農(nóng)村一億老人，全覆蓋也就是660億，不到2008年中央財政支出的2％。況且我們現(xiàn)在是10％試點。
看起來，錢不是問題，現(xiàn)在基本上沒有很成問題的問題了，因為國務(wù)院已經(jīng)做出決策了，下一步就是工作落實的問題。要農(nóng)民得到實惠，最起碼的各縣、各鄉(xiāng)甚至各村，整個管理體系需要到位。
過去的老農(nóng)保確實有缺陷，就是沒有明確各級政!府應(yīng)當承擔什么樣的責任。當時我們的認識、能力沒有達到這個高度。不要說農(nóng)村，城鎮(zhèn)都沒有達到。但是我們也不能簡單地說老農(nóng)保就是失敗。老農(nóng)保從1991年開始探索，積累了經(jīng)驗，沒有這個經(jīng)驗就沒有我們現(xiàn)在這個所謂的新農(nóng)保。
在這次的方案中，要明確各級政!府的責任。養(yǎng)老、醫(yī)療是任何城鄉(xiāng)居民都可能發(fā)生的生存風險，既然是一個現(xiàn)代國家，政!府應(yīng)該解決這個問題。我們是實行分稅制的國家，各級政!府都應(yīng)該分擔這個責任。
無論農(nóng)民到哪兒，中央給的是不會變的。地方政!府可以在中央的基礎(chǔ)上提高當?shù)仞B(yǎng)老金的標準。但是地方的差異沒辦法，中國本身的發(fā)展就是這樣，不得不承認。
作為養(yǎng)老保險政策，這個政策本身不涉及土地問題。雖然這個政策確實能在土地保障之上，提高農(nóng)民的保障能力。但是我們也認為，即使是有了養(yǎng)老保險，也不要去改變農(nóng)民，特別是老年農(nóng)民的土地承包出租權(quán)。