已經七萬億，然后如何
【南方周末】本文網址：http://www.infzm.com/content/32483就今年而言，全年信貸能控制在9萬億-10萬億的難度已較大，但更棘手的挑戰在于，如何控制接下來兩年的信貸增長？新建在建項目總體投資規模如此之大，越來越多的貸款只能用借新還舊來維持
差不多每兩周，這些人穿過北京的大街小巷集中在一起，他們可能是官員、總裁或者學者，但在這一刻他們只是為了討論中國金融改革的問題和政策而來。自己拿起桌牌挑選自己喜歡的座位坐下，沒有主次排序；想發言的時候，按照豎起桌牌的順序依次發言10分鐘；發言常常被插話或被補充，發言者可能是謝平、哈繼銘或者李迅雷，或與會的任何一個成員，討論通常激烈甚至針鋒相對，然后散去，沒有媒體沒有功利，這就是中國金融四十人論壇的風格。
在過去的一周，我們討論了資產價格和通貨膨脹的趨勢，和往常一樣爭論激烈。
概括一下，大致的共識是這樣的：一是相信中國經濟已能持續復蘇，其中第三季度GDP增速可能超過9%，第四季度可能超過10%；二是相信推出新的經濟刺激方案必要性已逐步弱化，四萬億和十大產業振興規劃已足夠；三是相信通貨膨脹在短期內不是大問題，今年要到第四季度CPI和PPI才有轉正的機會，2010年全年，考慮翹尾和新增因素后CPI有望在3%-5%左右，不會是大麻煩；四是相信目前的資產價格可能會繼續膨脹，膨脹的后果取決于實體經濟創新和轉型的力度。
但是分歧也非常明顯，一是對資產價格是否泡沫化的爭議，有的認為目前資產價格處于“超級泡沫”的早期，有的則認為從估值角度看資產價格仍屬正常；二是對宏觀調控，有的認為復蘇基礎不穩，政策仍需持續寬松，有的則認為即便目前著手收緊信貸也已為時過晚；三是對經濟復蘇的代價看法迥異，有的認為即便沒有經濟刺激方案，中國經濟也能V形反轉到8%以上，有的則認為直到現在，為保增長政!府仍不應收縮投資力度。
盡管共識和分歧同樣明顯，但中期政策建議卻是類似的，一是強調勞動力一定要在國民收入的初次分配和再分配中占據更高份額，藏富于民才能啟動內需；二是強調技術創新和產業集群一定應獲得更大扶持，大項目一哄而上國企忙著搞房地產，無助于產業轉型；三是高速信貸投放一定會給銀行體系帶來持續壓力，需要高度警惕。
上半年，新增信貸投放已經7.37萬億，然后如何？等待我們的后果是什么？
一是再爭議經濟是否V形反轉已幾乎沒有意義。盡管目前許多經濟指標之間出現混亂，例如信貸增速和GDP增速的差異，工業增加值和用電量的差異，財政收入和企業盈利增長之間的差異等等。但巨額信貸刺激和去庫存化的速度，決定了V形的強勁，預期下半年GDP增速極有可能超過10%，企業盈利將在第四季度集中體現，在這樣的背景下，財政和貨幣雙寬松的政策必須做出調整，至遲在9月份應予調整，以使經濟復蘇的代價保持在理性限度之內。
二是即便目前立即調整信貸也已錯失了最好良機，但接下來的任何時間持續溫和收縮信貸都是必要的。回顧過去的20年，除目前之外，只在1991-1997年，以及2003年SRAS時期出現過超高速信貸增長。信貸投放的慣性決定了其壓縮難度。1994年開始治理整頓后，中央政!府花費了整整三年的時間，到1997年才將各口徑貨幣投放增速納入到基本正常的軌道。就今年而言，全年信貸能控制在9萬億-10萬億的難度已較大，但更棘手的挑戰在于，如何控制接下來兩年的信貸增長？新建在建項目總體投資規模如此之大，越來越多的貸款只能用借新還舊來維持。
三是超量寬松的信貸風險已比較明確，不明確的只是風險將隱性爆發還是顯性爆發而已。就信貸投放而言，增速超過20%，必然意味著商業銀行在貸前、中、后各個環節的巨大壓力，畢竟這意味著每5－6筆貸款就有一筆是對新客戶新項目的。
就新建項目而言，如果是工業項目，我不太相信這些項目有什么創新和良好盈利前景，從經濟刺激方案出臺到項目得到各級政!府和銀行審批，短短3個季度能有什么翻天覆地的技術創新？如果是基礎設施項目，即便從長期看社會效益和經濟效益不錯，我也并不相信其能夠在短期內帶來良好經濟效益。
尤其值得注意的是，有些信貸長達30年甚至以上，商業銀行如此史無前例地接入超長期信貸無論如何值得警惕。和1997年之后信貸資產不良的短期集中爆發不同，這次銀行業的不良，更可能以長期隱性的方式逐步暴露和消化，更可能和國有經濟重新鋪攤子、地方政!府和銀行關系重新行政化為信貸風險的典型特點。
四是地方政!府的各種融資平臺不斷涌現風險不斷積累。有研究表明，目前各級政!府融資平臺數已超過一萬家，其中70%為縣級政!府所有，這些平臺往往注資和抵質押物不實，可能套取了這輪信貸投放增量的40%左右。地方政!府負債風險已經是個不爭的事實。與其讓地方政!府通過融資平臺融資，不如加速市政債券的試點和發展，由中央財政代理地方發債，從短期看可能節約了籌資成本，從長期看卻可能扭曲銀政關系，使得地方政!府債的風險不能通過合理定價來覆蓋。目前已有必要對各種融資平臺進行分類統計和有序清理。
已經七萬億，然后如何？我的建議是：事已至此，接下來數年可能信貸都已難壓縮，那么我們就需要意識到：一是資產價格可能持續膨脹，尤其是房地產固有的產銷周期，可能會使得2010年供求矛盾更突出，需要通過加速IPO、加速供地、整頓市場秩序的方式來努力平抑和引導資產價格。
二是盡管銀行監管當局已經持續提高了資本充足率要求和撥備覆蓋要求，但銀行監管顯然難以為新一輪信貸不良或者系統性風險兜底，從現在開始任何時候調整收縮信貸投放都是必要和恰當的。
三是經濟刺激力度已足夠，對新項目的審批應放緩并從嚴；對在建項目適當放慢投資節奏。通過以時間換空間的方式盡量避免大面積半截工程的出現。
此外，值得一提的是，2010年GDP增速可能超過9%，而同時，由于中國的CPI大致取決于農產品（尤其是食品）價格的指數，PPI是大致和美國PPI同步取決于大宗商品價格的指數，因此2010年CPI可能在3%-5%左右 ,而PPI也相當溫和。如果誤以為2010年這種局面是高增長低通脹的好事，而忽視了其背后的信貸投放寬裕、結構調整遲緩、粗放增長依舊的沉重代價，那就不能不說是一種遺憾，無論何時，宏觀調控都無法取代改革本身。
（作者為北京師范大學金融研究中心教授、中國金融40人論壇學術委員）

探秘新農保方案
【南方周末】本文網址：http://www.infzm.com/content/32471盡管備受矚目，但新農保方案依然云遮霧籠，南方周末記者為此采訪了一位參與制度設計的中央部委官員。
口述：一位參與制度設計的中央部委官員
記錄：南方周末記者 唐永林
養老金由三部分構成：國家發的基礎養老金、集體補助和農民自己繳納的費用。
農民要交多少錢？會給農民一個固定繳費檔次，讓他們自己去抉擇。以當地縣級行政區上一年農民人均收入為繳費基數，原則上費率為4％～8％，農民自愿多繳不超過15％，具體標準由當地政!府確定。
國家補貼多少錢？目前的方案，基礎養老金是每月55元，各個地方可以提高，不能降低。但是還需要征求各省的意見，之后還要開一次全國會議，最后報國務院定。所以最后到底能夠發多少，仍難確定。
對國家來說，雖然財政收入確實不如往年那么好，但這個錢是必須拿的。而且，因為是逐步試點，不會一下子增加很多。比如說，一個月55塊錢，一年660塊錢。農村一億老人，全覆蓋也就是660億，不到2008年中央財政支出的2％。況且我們現在是10％試點。
看起來，錢不是問題，現在基本上沒有很成問題的問題了，因為國務院已經做出決策了，下一步就是工作落實的問題。要農民得到實惠，最起碼的各縣、各鄉甚至各村，整個管理體系需要到位。
過去的老農保確實有缺陷，就是沒有明確各級政!府應當承擔什么樣的責任。當時我們的認識、能力沒有達到這個高度。不要說農村，城鎮都沒有達到。但是我們也不能簡單地說老農保就是失敗。老農保從1991年開始探索，積累了經驗，沒有這個經驗就沒有我們現在這個所謂的新農保。
在這次的方案中，要明確各級政!府的責任。養老、醫療是任何城鄉居民都可能發生的生存風險，既然是一個現代國家，政!府應該解決這個問題。我們是實行分稅制的國家，各級政!府都應該分擔這個責任。
無論農民到哪兒，中央給的是不會變的。地方政!府可以在中央的基礎上提高當地養老金的標準。但是地方的差異沒辦法，中國本身的發展就是這樣，不得不承認。
作為養老保險政策，這個政策本身不涉及土地問題。雖然這個政策確實能在土地保障之上，提高農民的保障能力。但是我們也認為，即使是有了養老保險，也不要去改變農民，特別是老年農民的土地承包出租權。