莫道低位十字依舊 應是一輪反彈將至
大盤自6100多點下跌以來，投資者對反彈高度的預期逐級下降。雖然由于"大小非"的做空動能源源不斷，因此每跌破一個小的平臺后，前一位置的底部就演化成了不可逾越的頂。雖然反彈遲遲不來，但是我們今天仍然要探討的問題是：促成反彈的條件是什么？現在的市場具備這些條件嗎？
⊙信達證券 馬佳穎
A股不提前反映宏觀經濟變化
我們在對比分析了A股市場歷史走勢中影響因素，有這樣幾個發現。首先，A股走勢不提前反映宏觀經濟的變化。A股市場經歷了1990年到1996年的起始階段，1996年到2005年的發展階段以及2005年開始到現在的開放階段。在這18年的時間里，股指的幾個波段變化和GDP增速相比，正相關的有四個時期，負相關的有三個時期。而在呈現正相關的幾個時期內，GDP拐點和A股股指的拐點出現的時間基本一致。比如1993年一季度GDP增速從15.1%峰值開始回落，股指也是在1993年2月達到的最高點。2006年一季度、2007年四季度同樣都表現出這樣的特征。由此可見，股指走勢即便反映了GDP的趨勢，也沒有表現出提前預期。近期陸續公布的一些報告都表示，如果下半年宏觀政策不出現大變化的前提下，我國今年的GDP增速有可能回落到9%附近。由此看來，A股市場的前景仍然不甚樂觀。
A股轉勢有賴于上市公司業績
A股走勢和上市公司業績密切相關。相對于GDP，上市公司業績增長速度的變化和A股股指的聯系更加密切。而上市公司業績一方面受宏觀經濟形勢的影響，另外還受到會計準則、稅收制度等政策性調整有關。此外，大盤股的發行上市對上市公司業績整體水平也會帶來一定的影響。在經濟走軟的環境下，今年上市公司業績增速出現回落趨勢，兩稅合并帶來的一次性刺激也已經消化，未來業績預期仍有繼續下滑的可能。因此從這一角度來看，A股短期內仍無法形成轉勢行情。
政策市更多表現在階段性趨勢中
但是，一個趨勢內的階段性反彈受政策影響程度更大一些。我們分析了2001年到2005年的下跌過程中幾個中級反彈，即2002年1月、2003年1月和2003年12月這三個階段形成的時機和背景。除了2003年1月份是建立在上市公司業績出現大幅度增長的基礎上，其他兩個時期上市公司業績均出現了較大幅度的下滑。從剛才提到的股指走勢和業績聯系更加密切的基礎上，可以認為這后面兩個階段行情背景和現在有可比之處。在這兩個時期中，管理層也多次發表了諸如穩定市場的言論，以及提高上市公司再融資門檻、傭金改為浮動制等利好政策，而市場則處于對國有股減持恐懼的長期下跌趨勢中，和現階段的市場環境較為類似。從上述三個次級反彈的高度和當時的相關政策，我們認為市場對政策的反應越敏感，則反彈行情的周期越短，反之同理，比如6·24叫停國有股減持行情、4·24降稅行情，都是比較典型的代表。
